报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观和基本面缺乏明显驱动，铜价震荡，但长期基本面支撑铜价，逢低买思路不变，当前应寻找好安全边际买入 [3][7] - 短期价格向上驱动不强，COMEX与LME价差走弱，LME与SHFE正套交易可寻找机会减仓，现货出口盈利空间缩窄，内外反套谨慎 [7] 各部分总结 交易端 - 波动率：LME、SHFE、INE、COMEX铜波动率扩大，LME铜价波动率处于16%附近，沪铜波动率处于19%左右 [12] - 期限价差：沪铜期限结构边际走强，LME铜现货升水扩大，沪铜01 - 02价差在12月31日为560元/吨，LME0 - 3升水从12月24日的19.69美元/吨上升到1月2日的38.60美元/吨 [17][19] - 持仓：SHFE、LME铜持仓下降，INE铜持仓增加，沪铜持仓减少3.70万手至61.77万手 [20] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加，从12月19日7.64万手增加至12月24日7.75万手；CFTC非商业多头净持仓增加，从12月16日6.48万手增加至12月23日6.71万手 [26] - 现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，从12月26日的贴水340元/吨收窄至12月31日的贴水190元/吨；洋山港铜溢价回落，从12月26日的55美元/吨回落至12月31日的51美元/吨 [31] - 库存：全球总库存增加，从12月25日的85.30万吨增加至2026年1月1日的90.55万吨；国内社会库存增加明显，从12月25日的19.36万吨增加至2026年1月1日的23.89万吨 [37] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 [38] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比增长3.05%，同比增长12.55%；港口库存减少，加工费持续弱势 [43] - 再生铜：进口量同比增加，11月再生铜进口20.81万吨，同比增长19.94%；国产量同比大幅上升，9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85%；票点回升，精废价差缩窄，进口盈利转为亏损 [44][49] - 粗铜：进口环比增加，11月进口5.83万吨，环比上升5.60%；加工费回升 [52] - 精铜：产量同比增加，11月产量110.31万吨，同比增长9.75%；进口减少，11月进口27.11万吨，同比下降24.67%；铜现货进口亏损缩窄，从12月24日亏损1900.19元/吨缩窄至12月31日亏损1083.72元/吨 [55] 需求端 - 开工率：11月铜材企业开工率环比回升，11月铜管和铜板带箔开工率回升但处于历史同期低位，12月25日当周电线电缆开工率边际回落 [59] - 利润：铜杆加工费处于历史同期低位但回升，截至12月31日，华东地区电力行业用铜杆加工费为240元/吨；铜管加工费回升，处于历史同期高位，12月31日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5343元/吨 [64] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，11月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位 [65] - 成品库存：铜杆成品库存高位，11月铜杆成品库存处于历史同期高位；电线电缆成品库存增加 [68] 消费端 - 表观消费：表观消费良好，1 - 10月累计消费量1329.83万吨，同比增长8.36%；1 - 10月表观消费量1341.69万吨，同比增长7.00%；电网投资是重要支撑，1 - 11月电网累计投资5604亿元，同比增长5.90% [76] - 空调和新能源汽车：11月国内空调产量1057.70万台，同比下降35.70%；11月国内新能源汽车产量188万辆，同比增长20.05% [77]