报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱观点 - 关注1月交割压力，短期面临交割压力，中期氧化铝反弹能带动烧碱，但厂家不减产反弹空间有限 [5] - 基本面是高产量、高库存格局，需求端氧化铝供应过剩、非铝下游刚需下滑、出口承压，供应端冬季检修淡季开工高，企业春节前有降价去库压力 [5] - 单边基本面未实质好转，反弹高度受限；跨期和跨品种无策略 [5] PVC观点 - 本周震荡为主，市场高产量、高库存结构短期难改，冬季检修淡季，03合约前期货合约面临高开工、弱需求格局 [7] - 氯碱综合利润处于历史低位，明年供应端检修旺季减产力度或超预期，利于行业利润修复，建议看到实质性大规模检修计划再右侧入场 [7] - 单边区间操作，05合约上方压力4850 - 4900，下方支撑4600 - 4700；跨期1 - 5反套；跨品种无策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格及价差 - 空头逻辑包括高供应高库存、氧化铝减产预期、新增产能、非铝下游需求增速、出口扩张放缓、交割区域及升贴水改变 [10] - 多头逻辑包括反通缩反内卷趋势、烧碱 + PVC一体化利润亏损、海外氯碱装置停产出口扩张 [10] - 烧碱03基差和3 - 5月差走弱 [13] - 出口市场有支撑但面临结构调整，2025年1 - 11月累计出口量374万吨同比 + 36.7%，预计全年超400万吨同比至少增30%，东北亚FOB价格下滑，企业出口利润好转 [17][20] - 山东 - 广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱、50碱 - 32碱价差下滑，50碱 - 32碱价差是超前指标目前24元/吨，中期价差要回归 [28][33][37] 烧碱供应 - 市场产量上升库存下滑，20万吨及以上样本企业产能平均利用率86.0%环比 + 1.3%，厂库库存48.57万吨环比上涨9.83%同比上调72.72%，除华南库存比环比下调、西南持稳外，其他区域库容比环比上行 [41][43] - 1月检修偏少，2026年持续投产产能增速超3%，拟投产在建产能可投产明细合计294万吨 [48][50] - 2026年1月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴成本支撑有限，当前处于正常波动区间，耗氯下游部分开工稳定利润回升 [51][55] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张新增950万吨，2026年上半年投产集中全年新增或达1390万吨，广西地区未来2 - 3个月烧碱缺口9万干吨 [71][73][74] - 氧化铝开工下滑、库存上升、利润下滑，装置产量下滑有减产预期，行业低利润使采购谨慎、囤货下滑，烧碱库存难转移，价格下跌企业降价去库，近月压力加大 [75][88] - 纸浆行业需求淡季终端利润压缩，2025 - 2026年新增产能，成品纸行业开工稳定 [89][95] - 粘胶短纤、印染、水处理行业开工下滑，三元前驱体行业产量下滑 [101][103][105] PVC价格及价差 - PVC主力合约换月，基差震荡走弱，1 - 5月差震荡偏弱 [110] PVC供需 - PVC开工环比上升，生产企业产能利用率78.63%环比增加1.40%，乙烯法79.29%环比增加5.00%，电石法78.36%环比下降0.14%，2025年12月检修减少，2026年除嘉化产能释放外无新增产能 [116][119][121] - 综合利润创近几年新低，山东氯碱企业亏损触及现金流成本线，冬季检修淡季利润对供应影响弱化 [124][126] - PVC生产企业小幅去库，社会库存高位，地产终端需求未明显回暖，下游开工整体环比下降 [128][133][139] - 单月出口环比下降11.78%，同比同月增加29.64%，累计同比增加47.17%，出口预期转弱，仓单下滑但仍处高位 [146][147][151]