报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年PX预计是聚酯产业链中最强品种 [15] - PX成本驱动偏强，PTA成本驱动单边高位震荡，MEG区间操作中期趋势偏弱 [3][4][5] 根据相关目录分别总结 PX 估值与利润 - PX价格冲高回落，期货商品曲线近端走平，05 - 9月差走强，1 - 5价差走弱，内盘价格强于外盘，近端偏弱，05合约走强，3 - 5月差下跌 [17][19][21] - 石脑油需求疲软，PXN走扩，汽油库存上升，芳烃调油需求疲软，芳烃调油经济性走弱，甲苯歧化利润压缩，调油利润回落，MX调油经济性下降，海外MX异构化经济性提升，海内外STDP单元利润经济性回升，开工积极性修复 [24][27][38] 供需与库存 - 国产开工率处历史高位，大连福佳100万吨装置重启，天津石化38万吨装置停车，国内开工88.2%（+0.1%），海外PTTG54万吨装置重启，GS55万吨装置计划1月下重启，亚洲整体开工率79.5%（+0.6%），11月PX国产量329万吨，表观消费量417万吨，损失量30万吨，进口82万吨 [53][55][60] - 日本11月芳烃产量下降、库存下滑，韩国芳烃出口及库存有变化，中国11月隆众PX月度库存累积5万吨至407万吨 [71][78][85] PTA 估值与利润 - 基差月差反弹，仓单量边际下降，价格大幅上涨，基差稳中小升，加工费触底反弹，PXN维持高位，聚酯环节利润被上游压缩 [87][93] 供需与库存 - 开工率稳定在71 - 72%，新凤鸣1期250万吨、中泰化学120万吨装置重启，未来关注逸盛新材料360万吨检修计划，2025年1 - 11月产量累积6666万吨，同比 +3%，11月产量618万吨，11月出口36万吨，埃及、阿曼、印度增量明显，库存边际下降 [96][99][114] - 摩根乾坤PTA多头持仓增加，本周外资席位持仓多头加仓至15.4（+4）万手 [118][120] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 月差下行，基差走弱，单边价格趋势偏弱，相对估值持续走低，煤制装置利润 - 217元/吨（+43），油制装置延续亏损，石脑油制 - 974元/吨，外采乙烯制 - 452元/吨（+30），MTO利润 - 1632（+50），乙烷裂解制利润379（+168） [132][136][138] 供需与库存 - 开工率72%（+2%），国产周度供应量约40万吨，正达凯重启，新疆中昆60轮流检修，内蒙古兖矿20提前停车，未来中海壳牌40、华谊20将重启，进口未来有减量预期，11月进口58万吨低于预期 [140][144][146] - 海外多套装置降负荷，进口预计下降，港口库存持续上升 [149][154] 聚酯环节 开工情况 - 本周聚酯开工率89.5%，12月31日三大涤纶长丝工厂检查减产量合计281.9万吨，较12月24日新增32.5万吨，华东50万吨聚酯瓶片装置1月初计划检修10 - 15天，1月负荷从89%下调至88%，2月预计84%，3月91% [161] 库存情况 - 元旦期间产销清淡，库存预计再次累积，长丝（POY/FDY）权益库存5 - 10天 [165][171] 出口情况 - 1 - 11月聚酯总出口1330万吨，+14.7%，其中长丝390万吨，+10.7%；瓶片587万吨，+12.2%；切片122万吨，+23%；短纤156万吨，+29.4%；薄膜75万吨，+15.9% [173] 利润情况 - 长丝工厂亏损扩大，短纤与瓶片利润尚可 [175] 终端：织造、纺服 开工情况 - 江浙织机开工60%（-2%），加弹开机79%（-%） [196] 订单与库存情况 - 内需订单转弱，原材料备库增加，坯布库存累积，常规品种价格持稳，名义现金流走弱，亏损扩大，终端采购原料，备货集中在15 - 25天，部分1 - 2个月 [199][201] 零售与出口情况 - 中国1 - 11月纺织服装零售13597亿元，+3.5%，11月当月值1541.6亿元，同比 +3.5%，1 - 11月累计出口1378亿美元，累计同比 -4.4% [202][207][208] - 海外美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国9月零售175.3亿美元，当月同比 +10%，2025年1 - 9月服装零售1607亿美元，同比 +7.5%，英国11月零售45.21亿英镑，同比 +9.6%，1 - 11月零售438亿英镑，同比 +6% [212][214][216] 库存情况 - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存9月295亿美元，环比 - 3.7%，零售库存8月585.2亿美元，环比 +1.6%，批发商库销比2.03 [218][222]