报告核心观点 - 报告基于2015年811汇改后的历史数据，将人民币升值阶段分为“强升值”和“弱升值”两种类型，并分析在不同类型下A股、H股的市场表现、风格及行业配置的胜率与弹性[4] - 报告认为，假设总量政策维持现状，本轮人民币维持“弱升值”的概率较大，并指出在此背景下，成长风格及电子、通信等特定行业具备较高的配置价值[4][5] - 报告短期建议重点关注计算机、电子、电力设备、家电、通信等行业，但需注意通信行业前期涨幅过大、拥挤度过高，家电行业需等待政策催化[5] 2026年元旦假期海内外大事及资产价格表现 - 元旦期间地缘政治风险升级，但原油价格表现钝化，1月2日布伦特原油微跌至60.75美元，大宗商品普遍回调[10] - 美股三大指数小幅收跌，标普500跌0.55%，纳指跌0.78%，道指跌0.63%，美债收益率与美元指数上行[10] - 港股走出独立行情，1月2日恒指涨1.87%，恒生科技指数涨2.83%，离岸人民币汇率守住7.0关口[16] 人民币强升值与弱升值的定义与特征 - 报告将人民币升值阶段分为两类：“强升值”对应国内经济强复苏（如地产、消费部门强势），人民币汇率涨幅大于5%且持续时间超过180天；“弱升值”对应国内经济弱复苏，不满足强升值条件[23][30] - 自811汇改后，过去8轮人民币升值中，强升值仅2次，弱升值有6次，弱升值占据多数[4] - 强升值案例如2017年2月至2018年3月、2020年5月至2022年3月；弱升值案例如2022年11月至2023年1月（升值幅度7.13%但持续时间仅82天）[23][30] 人民币升值期间的市场表现复盘 A股与H股的胜率与弹性 - 在8轮人民币升值期间，万得全A、上证50、沪深300实现正收益的概率高达87.5%（8次中7次）[4][32] - 在6轮弱升值阶段，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、恒生指数、恒生科技实现正收益的概率均为83%（6次中5次）[4] - 从弹性看，人民币升值期间恒生科技平均涨幅20%，高于万得全A的17%；弱升值阶段恒生科技平均涨幅高达25%，显著跑赢全A的17%[4][33] 资金面表现 - 人民币升值期间，北上资金净流入均显著提升，强升值时外资参与度高于内资，弱升值时外资参与度低于内资[4][44] - 南下资金净流入在强升值期间显著提升，但在弱升值期间未必提升[4][42] 人民币升值期间的风格与行业选择 风格配置 - 人民币弱升值期间，成长风格具有“高胜率+高弹性”特征，跑赢万得全A和沪深300的概率分别为67%（6次中4次）和83%（6次中5次）[4][48] - 弱升值阶段，成长风格指数平均涨幅高达23%，显著高于万得全A的17%和沪深300的15%[56] - 人民币强升值期间，周期风格更具优势，周期风格指数平均收益率高达29%[56] 行业配置 - 人民币弱升值期间，电子、通信行业具备“高胜率+高弹性”特征，跑赢全A概率高达83%（6次中5次），平均收益率分别为29%和35%[4][77] - 计算机、电力设备、家电在弱升值阶段具备“胜率次高+高弹性”特征，跑赢全A概率为67%（6次中4次），平均收益率分别为23%、24%、20%[4][77] - 人民币强升值期间，钢铁、有色、煤炭、石油石化、食品饮料、社会服务等顺周期板块胜率高，跑赢全A概率达100%[62][77] 未来展望与当前配置建议 对人民币汇率走势的判断 - 假设总量政策维持现状，报告认为本轮人民币维持弱升值的概率较大，核心原因是地产、消费部门的修复需要时间，且美联储货币政策逐步走向中性可能对人民币升值产生掣肘[4][81] 对市场风格的判断 - 报告认为当下演绎“人民币升值+成长跑输全A”的概率较小，因当前经济环境与2022年11月防疫政策优化时及2023年9-12月经济承压时均存在差异[5][87] 短期行业配置建议 - 建议短期重点关注计算机、电子、电力设备、家电、通信[5] - 计算机、电子处于高景气阶段（工业增加值同比高于5%），且计算机在2025年4月23日至12月29日人民币升值期间仅上涨16%，涨幅相对靠后，配置性价比较高[5][99] - 电力设备受益于反内卷，景气度有望持续修复[5][99] - 通信行业虽处高景气，但前期涨幅过大（2025年4月23日至12月29日期间上涨105%），拥挤度分位数过高（95%以上），短期需把握配置节奏[5][94] - 家电行业需要等待新一轮国补等政策催化，且截至2025年12月19日，17类家电零售额低于2024年同期水平[5][102]