报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [3][29] 核心观点 - 公司是深耕干式摩擦片行业二十年的“小巨人”企业，专注于T2干式摩擦片产销，是国内规格品种较完整的干式摩擦片生产企业之一，客户资源丰富 [3][7][29] - 公司营收与盈利增长迅速，2024年实现营收2.49亿元，近3年CAGR为+10.99%；实现归母净利润7153.21万元，近3年CAGR为+30.49%；2024年毛利率为47.39%，净利率为28.52% [3][8] - 本次上市发行估值低，发行PE(TTM)为11.68倍，显著低于可比上市公司PE(TTM)中值102.83倍；发行后可流通比例低（22.5%），且无老股流通 [3][13][14][29] 公司基本面与业务 - 公司成立于2002年，总部位于浙江丽水，主要从事干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售 [3][7] - 公司坚持自主研发，已掌握多项核心技术，拥有80项国家授权专利，其中发明专利12项，实用新型专利67项 [3][7] - 2024年公司主营收入中，干式摩擦片（T1和T2产品）合计占比超过96%；销售区域以境内为主，占比81.81% [9] - 公司客户资源优质，包括采埃孚、法士特伊顿、福达股份等国内主要离合器生产企业，产品最终应用于中国重汽、一汽解放、东风汽车、陕汽集团、问界汽车等众多知名品牌 [3][8][23] 发行方案 - 发行采用直接定价方式，价格为11.66元/股，申购代码“920086”，申购日期为2026年1月6日 [3][13] - 初始发行规模2092万股，占发行后总股本的25%，预计募资2.44亿元，发行后公司总市值9.76亿元 [3][13][14] - 网上顶格申购需冻结资金1097.67万元；战略配售引入4名战投，包括员工持股计划、保荐券商跟投以及广汽、北汽两家产业资本 [3][13] 行业情况与市场空间 - 干式摩擦片主要应用于离合器和扭矩减振器，适配手动变速器（MT）、电控机械式自动变速器（AMT）及扭矩减振器车辆，其中新能源混合动力汽车主要用于扭矩减振器 [3][16][17] - 乘用车领域：海外手动挡需求稳定；国内因混动汽车发展，需装配干式摩擦片的车辆比例持续上升，2024年已回升至27.94% [3][17] - 商用车领域：手动挡及AMT自动挡占据主导，带动干式摩擦片需求；国内手动挡商用车占比约为90% [3][18] - 根据测算，2024年干式摩擦片国内市场空间为15.70亿元，预计2025-2027年将分别达到16.20亿元、16.67亿元和17.12亿元 [3][19] - 汽车零部件行业自主化生产趋势显现，主机厂倾向于选择具备价格和本土服务优势的内资供应商 [3][19] 公司竞争优势 - 产品优势：公司是工信部专精特新“小巨人”企业，产品性能优异，高端产品在350℃高温下仍能保持稳定摩擦系数，弯曲强度可达70.0N/mm²以上，显著高于国家标准 [21] - 技术与研发优势：公司参与起草13项国家、行业及团体标准，拥有省级企业技术中心和博士后工作站，与中科院宁波材料所、华南理工大学等合作开展研发 [22] - 客户资源优势：深耕行业二十年，以优质产品和服务赢得国内外众多客户青睐，在行业内口碑良好 [23] 财务与可比公司对比 - 2024年公司收入为2.49亿元，归母净利润为7153.21万元，收入同比增长25.16%，归母净利润同比增长44.25% [14][28] - 2024年公司毛利率为47.39%，在可比公司中处于前列；研发支出占比为5.51% [14][28] - 可比上市公司PE（TTM）中值为102.83倍，而公司发行PE（TTM）仅为11.68倍，估值具备吸引力 [3][31] 募投项目 - 募投资金用于“干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目”和“研发中心升级项目” [10] - 技改项目建设期24个月，达产后将新增产能1000万片，预计产值1.50亿元 [13]