核心观点 - 报告认为，在布局2026年春季行情时，应关注北交所代表新质生产力的产业链机会，并认为行情后期中小盘成长主线在业绩兑现后，大概率会出现第二波上涨 [1] - 报告建议关注北证50成分中的绩优股与科技成长双主线，并推荐了覆盖信息技术、化工新材料、高端装备、医药生物四大产业链的股票池 [2][50][51] 市场行情与风格研判 - 复盘2013-2015年创业板行情，可分为三个阶段：第一阶段（2012/12/1-2014/3/1）小盘成长风格占优，创业板指涨136.48%；第二阶段（2014/11/1-2015/1/1）风格向大盘转换，创业板指跌2.74%；第三阶段（2015/1/1-2015/6/11）小盘成长业绩兑现出现第二波上涨，创业板指涨162.42% [1][20] - 当前市场背景下，本轮行情有AI、算力、人形机器人、商业航天、核聚变等0-1的产业趋势及政策支持，北交所科技中小型企业更易获得成长性与估值溢价 [1][11] - 从估值看，截至2025年11月28日，万得微盘股PETTM与沪深300的差值为42.91X，比2015年以来均值37.77X略高，微盘股PETTM为56.09X，处于2015年以来77.10%分位附近，估值水平未达历史极值 [14][17] - 从流动性看，截至2025年11月28日，万得微盘股换手率为7.06%，处于2015年至今96.90%分位附近，微盘股与大盘股的换手率比值处于高位 [15][18] 北交所市场近期表现 - 截至2025年12月31日当周，北证50指数报1,440.43点，周下跌1.55%，PETTM为60.29X；北证专精特新指数报2,424.18点，周下跌1.45%，PETTM为75.82X [2][34][39] - 当周北证A股整体PE估值由46.22X下跌至45.85X，创业板PE由43.88X跌至43.62X，科创板PE由74.48X涨至75.12X [27][28] - 北交所与创业板的估值差缩窄至2.23X，与科创板的估值折价拉大至-29.27X [30][35] - 当周北证A股日均成交额218.54亿元，较上周增长7.64%；日均换手率4.09%，较上周下滑0.44个百分点 [33][36] - 从估值结构看，截至2025年12月31日，北交所PETTM超过45X的企业有129家，占比44.79%，其中超过105X的有52家，占比18.06%；PETTM在0-30X的企业有38家，占比13.19% [39][43] 行业估值与投资主线 - 按开源证券行业分类，截至2025年12月31日，北交所五大行业PETTM（剔负）分别为：信息技术87.10X、消费服务48.21X、化工新材料44.14X、高端装备39.63X、医药生物36.12X [2][45][49] - 细分行业中，半导体制造、国防军工、技术服务、通信等板块市盈率较高，分别达146.32X、107.27X、125.50X、113.08X [46][48] - 投资主线聚焦北证50绩优成分与科技成长，尤其关注具备新质生产力属性、专精特新小巨人标签、且估值经过调整后相对合理的公司 [50] 新股上市与发行情况 - 2024年1月1日至2025年12月31日，北交所共有49家企业新上市，发行市盈率均值为13.83X，首日涨跌幅均值为297.51% [56][59] - 2025年全年北交所上市26家企业，首日涨幅均值为368.13% [3][63] - 2025年第26家上市公司蘅东光于12月31日上市，首日涨幅达878.16% [3][56][63] - 2024年以来首日涨幅前三的企业分别是大鹏工业（1211.11%）、蘅东光（878.16%）、三协电机（785.62%） [63][65] 新三板市场概况 - 截至2025年11月底，新三板挂牌企业5995家，总市值24,194.71亿元，对应市盈率16.97倍 [69][70][73] - 新三板月成交额在2015-2017年维持高位，随后下滑，2024年月均成交额降至37.55亿元，2025年11月回升至53.09亿元 [75][79] - 2025年1-12月，新三板定增募资总额38.84亿元，定增募资均值回落至3,595.96万元/次 [78][80][82] - 新三板挂牌企业行业分布广泛，软件服务（15%）、机械（11%）、硬件设备（8%）、化工（8%）、企业服务（8%）数量占比较高 [83][86] - 新三板作为重要培育基地，截至2025年12月31日，累计培育出在沪深北及港交所上市企业853家，其中北交所286家，专精特新小巨人174家 [88][89] 北交所IPO审核动态 - 2025年12月29日至31日，爱得科技、美德乐、海圣医疗更新审核状态至“已注册”；族兴新材更新至“提交注册”；沛城科技更新至“已过会” [3][96][98] - 同期新受理企业40家，邦泽创科定于2026年1月8日上会 [96][98] - 截至2025年12月31日，北交所已过会未申购的待上市企业有30家；已注册企业6家；提交注册企业11家；已过会企业13家 [97]