报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [3][30] 报告核心观点 - 公司是深耕干式摩擦片行业二十年的“小巨人”企业，产品品质优异，客户资源丰富，营收与盈利能力增长强劲 [3][8][9] - 本次发行估值显著低于行业可比公司，且发行后可流通比例低，无老股减持压力，建议积极参与申购 [3][14][30] 公司基本面总结 - 公司概况：公司2002年成立，总部位于浙江丽水，是工信部专精特新“小巨人”企业，主要从事干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售 [3][8] - 技术实力：公司坚持自主研发，已掌握多项核心技术，拥有80项国家授权专利，其中发明专利12项 [3][8] - 财务表现：2024年实现营收2.49亿元，近3年复合年增长率为+10.99%；实现归母净利润7153.21万元，近3年复合年增长率为+30.49%；2024年毛利率为47.39%，净利率为28.52% [3][9] - 客户资源：客户覆盖采埃孚、法士特伊顿等国内主要离合器生产企业，产品最终应用于中国重汽、一汽解放、东风汽车、问界汽车等众多知名品牌 [3][9][24] - 收入构成：2024年主营业务收入中，干式摩擦片（T2产品）占比96.14%，境内销售占比81.81% [10] 发行方案总结 - 发行要素：采用直接定价方式，发行价格11.66元/股，初始发行2092万股，占发行后总股本的25%，预计募资2.44亿元，发行后总市值9.76亿元 [3][14][15] - 估值对比：发行市盈率（TTM）为11.68倍，显著低于可比上市公司市盈率（TTM）中值102.83倍 [3][32] - 申购详情：网上顶格申购需冻结资金1097.67万元，申购日期为2026年1月6日 [3][14] - 战略配售：引入4名战略投资者，包括员工持股计划、保荐券商跟投以及广汽、北汽两家产业资本 [3][14] 行业情况总结 - 产品应用：干式摩擦片主要应用于离合器和扭矩减振器，装配于手动变速器（MT）、电控机械式自动变速器（AMT）及新能源混合动力汽车的扭矩减振器上 [3][17][18] - 乘用车市场：国内乘用车手动挡比例趋于稳定，但新能源混动汽车发展带动需装配干式摩擦片的车辆比例持续上升，2024年已回升至27.94%；海外市场如欧洲、俄罗斯、中东等地需求稳定 [18] - 商用车市场：手动挡及AMT自动挡在商用车领域占据主导，国内手动挡商用车占比约为90%，AMT在欧洲和北美重卡市场份额分别约为75%~85%和61% [19] - 市场空间：根据测算，2024年国内干式摩擦片市场空间为15.70亿元，预计2025-2027年将分别达到16.20亿元、16.67亿元和17.12亿元 [3][20] - 行业趋势：汽车主机厂成本控制推动零部件自主化生产趋势，具备价格和服务优势的内资供应商迎来发展机遇 [3][20] 公司竞争优势总结 - 产品优势：产品性能指标显著高于国家标准，高端产品在350℃高温下仍能保持稳定摩擦系数，弯曲强度可达70.0N/mm²以上 [22] - 技术与研发优势：公司参与起草13项国家、行业及团体标准，拥有省级企业技术中心和博士后工作站，与中科院、华南理工大学等机构合作研发 [23] - 客户资源优势：深耕行业二十年，积累了丰富的优质客户资源，与国内外主要离合器生产商及整车品牌建立了稳定的合作关系 [24] 可比公司对比总结 - 收入规模：公司2024年收入为2.49亿元，在可比公司中体量相对较小 [29] - 盈利能力：公司2024年毛利率为47.39%，在可比公司中处于前列，高于林泰新材（43.70%）和北摩高科（52.83%）以外的其他公司 [29] - 成长性：公司2024年收入增长率为25.16%，归母净利润增长率为44.25%，成长性优于部分可比公司 [29]