报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 1月电解铝或高位震荡，整体格局仍偏多，宏观情绪主导，新疆技改、云南枯水期限电预期形成供给约束，海外LME库存同比低位，下游新能源汽车、光伏等领域需求增速明显，但暂难以完全冲抵淡季压力，市场刚需补货为主，可持多待涨 [5] - 短线多单建议离场观望，中期多单继续持有，现货企业建议持有足量现货库存 [8] - 一季度电解铝供需矛盾或凸显，春节前后价格或出现相对低点，可考虑布局多单，二季度随着海外及国内财政刺激政策发力，价格有再次上行的驱动 [10] 各目录总结 总体观点 - 铝土矿市场：几内亚大选基本落定，未来矿业整顿预计聚焦“清理存量、优化结构”，在产大型矿山面临政策关停风险较低，预计几内亚铝土矿运至港口成本20 - 45美元/吨，2026年几内亚铝土矿CIF均价主要运行区间为58 - 68美元/吨 [9] - 氧化铝市场：截止12月底，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9440万吨，产能利用率约85.14%，运行产能自11月底小幅回落，2026年氧化铝新投产能约1440万吨/年，主要集中在上半年投产且重点分布在西南以及北方沿海区域，海外新增产能规模可能有限，年初国内或启动减产带动价格上行，随后复产将打压市场，下半年或重演“短缺 - 再过剩”循环 [9] - 产量（电解铝）：11月国内建成产能约4591.65万吨，运行产能约4463.93万吨，均较上月小幅走高，铝水比例约73.38%，为近年高位，2026年全球铝供给弹性几乎消失 [9] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约2300元/吨，2025年11月中国出口未锻轧铝及铝材57万吨，同比下降14.8%；1 - 11月累计出口559万吨，同比下降9.2%，整体仍处近年高位，2026年1月1日欧盟碳边境调节机制正式实施，短期可能增加出口成本 [9] - 库存（电解铝）：电解铝锭社会库存63.8万吨，较上周增约4%，较上年同期高约35%，高价及下游淡季加深制约仓库出货量，厂内库存及社会库存仍处2022年以来偏低水平，上期所电解铝期货库存为近年低位，呈小幅缓慢累库状态，铝棒13.96万吨，较上周增约11%，较去年同期高约20%，LME铝库存小幅回落，12月整体持稳，较去年同期低约20%，仍处于近年库存低位 [9] - 氧化铝利润：最近一个月中国氧化铝行业完全成本平均值约2780元/吨，现货理论利润约 - 90元/吨，期货主力月合约理论盈利约0元/吨 [10] - 电解铝利润：目前国内电解铝生产平均成本约16800元/吨，理论盈利约5500元/吨，上周盈利5100元/吨，利润处于较高水平 [10] - 市场预期：宏观面积极情绪主导，一季度电解铝供需矛盾或凸显，春节前后价格或现相对低点，可布局多单，二季度价格有再次上行驱动 [10] - 我方看法：1月国内供需整体偏稳，价格或进入高位震荡 [10] - 重点关注点：1月美联储降息预期变化、美攻击委内瑞拉可能导致地缘局势升级 [10] - 方向：偏强震荡，1月或高位震荡 [10] 重要产业环节价格变化 - 进口矿与国产矿价格整体持稳，市场成交稀少，近期国内煤炭价格大幅回落，进口煤优势明显压缩，终端电厂库存充足采购谨慎，短期煤价大概率延续震荡，本周氧化铝现货市场持稳，低价吸引部分买家，市场对近期氧化铝走势分歧较大，悲观情绪仍占据主导 [11] 重要产业环节库存变化 - 11月底来国内港口铝土矿库存自近年高位持续小幅回落，随着几内亚部分矿山复产，明年到货压力仍较大，国内铝土矿处于宽裕状态，氧化铝自5月底来整体处于累库，目前处于近年高位，周内港口、电解铝厂、氧化铝厂及在途氧化铝库存均累库 [15] - 本周国内主流消费地电解铝锭库存63.8万吨，较上周增约4%，较上年同期高约35%，高价及下游淡季加深制约仓库出货量，厂内库存及社会库存仍处2022年以来偏低水平，上期所电解铝期货库存为近年低位，呈小幅缓慢累库状态，铝棒13.96万吨，较上周增约11%，较去年同期高约20% [15] - 海外LME铝库存小幅回落，12月整体持稳，较去年同期低约20%，仍处于近年库存低位 [16] 供需情况 - 国内铝产业重要环节利润情况：最近一个月国内氧化铝行业完全成本约2780元/吨，理论现货亏损约90元/吨，期货主力盈利约0元/吨，氧化铝理论进口盈利约 - 50元/吨，电解铝生产成本约16800元/吨，理论利润约5500元/吨，电解铝理论进口亏损约2300元/吨 [18] - 下游开工概况：本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周下滑1个百分点至59.9%，环保限产及高位铝价持续施压，铝板带开工率下降至63.0%，铝线缆开工率锐减至57.6%，铝型材板块开工率录得50.7%，下滑0.3个百分点，铝箔板块开工率持稳于69.3%，预计1月开工率仍稳中回落 [24] 期现结构 - 当前沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，属于升水锁库格局，电解铝厂产出可能较为顺畅转移至中下游 [29] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1520元/吨，节前为 - 1810元/吨，目前原铝与合金价差处于近年来的中轴偏高水平，当前价差对电解铝影响偏拖累 [35] 市场资金情况 - LME铝品种：最新一期基金净多头寸继续小增，2025年11月来多头阵营持稳而空头阵营明显减仓，海外资金面仍是多头主导，但当前多头浮盈仓位较重，容易出现高位反复行情 [38] - 上期所电解铝品种：本周主力净空有所收敛，元旦假期前多头阵营稳中小增而空头阵营稳中轻微减仓，以金融投机为主背景的资金净空头寸继续小增，以中下游企业为主背景资金净多头寸暂观望状态，主力资金仍似乎对近期走高仍偏谨慎 [41]