核心观点 - 春季躁动行情已经启动，主要驱动力来自流动性宽松和风险偏好回升 [3][5][6] - 后续行情可能因微观流动性边际趋缓出现回撤，但预计幅度不大 [3][8] - 配置方向聚焦于成交热度尚低的热门主题以及业绩预期改善的板块 [2][5][19] 市场行情判断 - 春季躁动已启动：自12月17日以来，上证指数实现11连阳，点位从3822点上升至3969点，全A成交额从1.7万亿元上升至2.2万亿元，换手率从1.6%提升至1.8% [3][6] - 流动性驱动为主：行情主要归因于风险偏好回升下的流动性驱动，美日央行政策落地缓解外围不确定性，国内地产风险得到一定对冲与缓释 [3][6] - 资金面明显放量：12月17日至今，股票型ETF累计净流入673.7亿元（其中中证A500ETF净流入725.5亿元），两融净流入512.6亿元，资金集中于电子、电新、机械等行业 [3][6] - 潜在回撤幅度有限：后续可能因ETF/两融等微观流动性边际趋缓导致回撤，但宏观流动性发生突变的概率不高，整体回撤幅度预计不大 [3][8] 后续重点关注因素 - 地产风险化解：重点关注万科两笔宽限30个交易日的债券于1月28日与2月10日到期的债务解决方案进展 [3][14] - 人民币升值预期：离岸和在岸人民币均升破“7”关口，有望推动外资加速回流A股 [3][14] - 地方两会：2026年是“十五五”开局之年，一月中下旬将密集召开地方两会，审批各省份“十五五”规划纲要，重点关注经济发展目标与产业规划 [3][14] - 地方债发行：披露2026年第一季度计划的地区，其地方债计划发行规模较2025年同期少15%，但仍处历史高位，且发行节奏靠前、期限缩短 [3][14] - “两新”政策优化：2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策在支持范围、补贴标准和实施机制三方面优化，有望提升消费潜力 [3][14] - 美联储降息：市场预期2026年仍有两次降息空间，1月降息25个基点的概率为17% [3][17] 配置方向：热门主题机会 - 关注成交热度偏低主题：当前有色金属（2020年以来成交热度历史分位33%）、新能源（40%）、机器人（11%）、半导体材料设备（38%）等主题成交热度处于历史中低水平，后续热度有望扩散 [2][19] - 商业航天概念火热：受此影响，卫星通信（成交热度历史分位100%）与通信设备（78%）成交热度已处于历史高位 [19] - 换手率提升明显的行业：春季躁动以来，航天装备（换手率较12月7日提升9.8%）、航空装备（2.2%）、军工电子（2.1%）、电机（5.0%）、化学纤维（3.1%）等行业换手率提升领先 [19] 配置方向：业绩预期改善板块 - 非银金融（保险）：短期受益于保费“开门红”，中期因股市走强有望增厚权益投资收益，通胀回归下利率抬升有望增厚票息收益 [2][24] - 顺周期行业：中央经济工作会议定调叠加“十五五”开局之年，财政发力基建项目有望加码，关注供给偏紧的有色金属、化工、建材、钢铁、煤炭等行业 [2][24] - 供给约束分析：报告通过库存、资本支出、产能利用率、价格等多维度打分，指出部分周期行业供给偏紧，有望释放更强业绩弹性 [27]