报告行业投资评级 - 中性 [11] 报告的核心观点 - 12月三大油脂期货盘面先下跌后反弹，上半月受马来库存超预期累库、全球菜籽丰产、原油持续低迷和进口大豆拍卖等因素影响油脂承压下跌，下半月随着马来产量符合季节性减产特征、豆油获出口订单和菜油持续去库等利多涌现油脂小幅反弹 [6] - 后市来看，南美大豆丰产预期不变，国内一季度大豆短缺局面或缓解，豆油供应宽松且库存处于高位，但近期市场交易大豆到港通关时间可能延长，1 - 3继续走正套逻辑，国内或新增2条3月的豆油出口有助于去库；棕榈油产地进入减产季供应有一定约束，但印尼成本支撑减弱且国内库存累库；菜油全球菜籽宽松格局不变，国内菜油持续去库存，现货基差高企，短期供应压力尚未完全显现 [7][8][10] 各目录总结 价格行情 - 期货方面，12月收盘棕榈油2605合约8584元/吨，环比下跌178元，跌幅2.03%；豆油2605合约7862元/吨，环比下跌218元，跌幅2.7%；菜油2605合约9087元/吨，环比下跌320元，跌幅3.4% [1] - 现货方面，广东地区棕榈油现货价格8570元/吨，环比下跌150元/吨，跌幅1.72%，现货基差P05 - 14，环比上涨28元；天津地区一级豆油现货8250元/吨，环比下跌190，跌幅2.25%，现货基差Y05 + 388，环比上涨28；江苏地区四级菜油现货价格9830元/吨，环比下跌38元，跌幅0.38%，现货基差OI05 + 743，环比上涨282 [1] 棕榈油供需 - 供应上，全球2025/26年度棕榈油产量预计为8001.6万吨，较上月预估下修80万吨；2025年12月1 - 25日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比上月同期分别减少8.49%、0.12%、9.12%；2025年11月我国棕榈油脂合计进口40.59万吨，月环比增加48.96%，同比增加68.16%；2025年1 - 11月累计进口293.29万吨，较上年同期减少32.51万吨，减幅9.98%；12月商业买船共10船，大多为1月船期，无新增洗船 [2] - 需求上，12月国内重点油厂棕榈油成交总量为1.3万吨，日均成交量为590.9吨，较上月日均减少709.25吨，环比减幅54.55% [2] - 库存上，截至2025年12月26日，全国重点地区棕榈油商业库存73.41万吨，环比上周增加3.41万吨，增幅4.87%；同比去年增加20.57万吨，增幅38.93% [2] 豆油供需 - 供应上，2025年11月中国大豆进口810.7万吨，环比10月进口减少137.30万吨，较2024年11月同比增加95.30万吨，增幅为13.32%；2025年1 - 11月累计进口大豆总量为10378.14万吨，同比增668.72万吨，增幅为6.89%；11月中国豆油进口量51226.3吨，环比增加136.42%，同比加827.22%；1 - 11月累计进口339348.067吨，较去年同期增加65326.984 吨，累计同比增幅23.84%；12月全国油厂大豆压榨豆油产量为171.96万吨，较上月增加0.63万吨，增幅0.37%；较去年同期增加14.19万吨，增幅8.99%；2025年1 - 12月自然年度全国大豆压榨豆油产量为1932.87万吨，较去年同期增幅达16.47% [3] - 需求上，12月国内重点油厂豆油散油成交总量46.14万吨，日均成交量2.1万吨，较上月成交总量环比增幅18.58%，日均成交量增幅2.33% [3] - 库存上，截至2025年12月26日，全国重点地区豆油商业库存108.9万吨，环比上周减少3.45万吨，降幅3.07%；同比增加12.27万吨，涨幅12.70% [3] 菜油供需 - 供应上，本月沿海油厂菜籽压榨量为0万吨，较上月持平；菜油产量为0万吨，较上月持平；菜油提货量为0.85万吨，较上月减少2.10万吨；预计2026年1月菜油市场提货量将进一步下滑；截至本月底全国进口菜籽库存0万吨，环比减少0万吨；沿海油厂菜油库存0.4万吨，环比减少1.3万吨 [5] 市场分析 - 12月三大油脂先抑后扬，下半月受马来减产、豆油出口订单和菜油去库影响反弹，本月豆棕价差整体变化不大，截至2025年12月31日收盘，豆棕05合约价差 - 722，菜棕05合约价差503 [6] 后市展望 - 豆油方面，南美大豆丰产预期不变，国内一季度大豆短缺局面或缓解，12月油厂大豆压榨开工率较高，豆油供应宽松且库存处于高位，近期市场交易大豆到港通关时间可能延长，1 - 3继续走正套逻辑，国内或新增2条3月的豆油出口有助于去库，现货端华东地区提货偏紧张带动现货基差小幅上涨 [7] - 棕榈油方面，印尼成本支撑有所减弱，马来11月库存大增压制价格，印度12月买船较多进口或继续增加，国内12月商业买船大多为1月且无新增洗船，国内消费维持刚需、库存累库，但产地进入减产季且印尼库存不高给价格一定支撑 [8] - 菜油方面，全球菜籽宽松格局不变，ICE菜籽整体下跌，加拿大菜籽出口不佳后期预计继续压制行情，国内菜油持续去库存，可流通现货不多，现货基差高企，现货商挺价意愿强烈，澳洲菜籽到港后供应增加有限，短期供应压力尚未完全显现 [10] 策略 - 豆油关注1 - 3月正套逻辑，依托出口订单及现货紧张布局近月基差；菜油依托现货紧缺格局把握短期基差强势机会；棕榈油逢低布局基差，关注产地库存及进口数据变化 [13]