报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但通过分析认为2025年美国股市表现“非常不错”，并对2026年市场持“整体向好”但预期“更加波澜壮阔”的看法 [1][21] 报告的核心观点 - 2025年美国股市表现强劲，标普500指数实现18%的总回报，但市场波动性增大，广度改善，科技巨头增速放缓 [1][2][4][8][9] - 全球市场表现分化，非美市场（尤其是亚洲）提供了广泛而深入的投资机会，表现优于美国市场 [4][17][18] - 市场估值起点高，但盈利增长是主要驱动力，同时需关注高估值、债务可持续性、散户过度参与及衍生品交易集中等潜在挑战 [8][10][11][21] - 2026年市场环境预计将更具挑战性，波动可能加剧，资本保值和把握关键胜利将变得尤为重要 [21] 2025年美国股市整体表现 - 主要股指均实现正回报：纳斯达克100指数上涨21%，标普500指数上涨18%，道琼斯工业平均指数上涨15%，罗素指数上涨13%，标普等权重指数上涨11%，中型股指数上涨7% [1] - 标普500指数总回报率为+18%，在1962年以来的年度回报率中排名第57百分位，年内最大峰谷跌幅达19%，几乎是历史年度跌幅中位数10%的两倍 [2] - 市场在59%的交易日内走高，处于历史第94百分位，这些交易日的中位数涨幅为52个基点 [2] - 标普500指数以连续8个月上涨的势头结束了这一年，这是自2017年末以来首次 [4] 市场结构与广度 - 标普500指数中64%的股票实现正回报，145只股票上涨20%或更多，52只股票上涨50%或更多，仅54只股票下跌超过20% [4] - 市场所有11个主要板块均实现正回报，表现最强的行业为通信服务(+34%)、信息技术(+24%)和工业(+19%) [4] - 市场广度介于良好和令人印象深刻之间，标普指数的回报受大型科技股的影响比近年来要小 [10] 主要资产类别表现 - 美国国债：10年期国债回报率为8%，处于历史第65百分位，收益率曲线扭曲陡峭化，2年期下降77个基点，10年期下降40个基点，30年期上升6个基点 [4][11] - 信用债：美国投资级信用指数总回报为+3%，排名在第31百分位 [4] - 美元与贵金属：贸易加权美元下跌7%，处于第6百分位，黄金价格上涨65%，白银上涨148% [4][13] - 加密货币：比特币全年下跌6%，曾在10月突破12.5万美元高点，但最终收跌 [14] - 工业金属：铜上涨43%，铂上涨127% [13] 科技股与“七大巨头”表现 - 纳斯达克100指数(NDX)在过去17年中有16年实现正总回报，但其中约三分之一的股票在2025年收盘时下跌 [8] - “七大科技巨头”总回报：谷歌(GOOG)上涨65%，英伟达(NVDA)上涨39%，微软(MSFT)上涨16%，元宇宙平台公司(META)上涨13%，特斯拉(TSLA)上涨11%，苹果(AAPL)上涨9%，亚马逊(AMZN)上涨5% [9] - 该组股票市值在2025年增加4.0万亿美元，增速较2023年(增5.1万亿美元)和2024年(增5.6万亿美元)放缓 [9] - 英伟达独自贡献了标普指数15%的回报率，市值增加1万亿美元，但在10月下旬达到峰值后，随后的七周内市值蒸发了1万亿美元 [12] 全球市场表现 - 表现最佳的全球市场（以当地外汇计）：韩国(+79%)、哥伦比亚(+61%)、捷克斯洛伐克(+61%)，表现最差的市场：丹麦(-22%)、泰国(-6%)、菲律宾(-4%) [4] - 欧洲股市表现强劲，斯托克欧洲600指数回报率达21%（当地货币）/37%（美元），银行股上涨80% [15] - 亚洲市场表现突出，日本日经指数上涨29%，韩国综合股价指数上涨79%，多个市场创下历史新高 [18] 市场驱动因素与估值 - 标普指数回报归因：14个百分点来自每股收益增长，3个百分点来自市盈率扩张，1个百分点来自股息 [8] - 标普指数年初预期市盈率为21.5倍，年末为22.0倍，估值起点高但未阻碍市场发展 [8] - 市场受到75个基点的降息、一波放松监管措施、实际创新方面的阶段性转变以及稳健收益的推动 [8] 市场行为与风险特征 - 实际波动率为19%，在历史百分位中排名第83位，标普回报率与波动率的比率为1.0，处于历史第43百分位 [2][6] - 期权市场影响显著，近90%的上市标普500指数期权交易量来自期限不足一个月的合约，约三分之二是零日到期(0DTE)合约，可能标志着散户过度参与 [10] - 60/40投资组合回报率为14%，处于67%的百分位 [11] - 年内经历了数次显著的左尾风险事件，如DeepSeek引发的“AI龙头股篮子下跌18%”、“解放日”后标普指数跌幅突破9%、波动率指数触及60、5万亿美元市值蒸发，以及3月和11月的局部剧烈因子波动 [19]