报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月国债期货在宽资金托底与财政预期扰动交织下震荡走跌 2026年1月债市或季节性偏稳、长段区间震荡偏弱 短端中短利率债有防守性优势 长端尤其是超长债区间震荡偏弱 [3][4] 各部分总结 市场分析 宏观面 - 10月27日央行重启公开市场国债买卖操作 释放稳预期信号 [1] - 10月30日中美经贸团队达成三方面成果共识 国务院关税税则委员会宣布一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率 保留10% [1] - 12月8日政治局会议明确实施积极财政政策和适度宽松货币政策 释放宽货币信号 [1] - 11月CPI同比上升0.7% [1] 资金面 - 财政方面 11月一般公共预算收入同比放缓但全年收入进度偏快 支出降幅收窄 结构向民生和投资于人倾斜 基建相关支出边际改善但整体仍偏弱 政府性基金收入受地产拖累 专项债发行提速带动支出同比转正 对广义财政形成支撑 [2] - 金融方面 11月金融数据整体偏弱 信贷由票据与短贷支撑 居民和企业中长期融资需求走低 贷款同比大幅少增 社融增速维持在8.5% 主要由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款走弱 反映私人部门加杠杆意愿不足 M1、M2增速同步下滑 活期存款下降更快 显示实体部门资金周转与经济活力偏弱 [2] - 2026年1月2日 央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了5288亿元7天的逆回购操作 [2] - 货币市场主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.50%、1.53% 回购利率近期回落 [2] 市场面 - 2026年1月2日 TS、TF、T、TL收盘价分别为102.45元、105.76元、107.86元、111.41元 [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.14元、0.15元、0.12元和0.22元 [3] - 12月国债期货整体呈现 “高波动、反复修复、中枢震荡偏弱” 的月度特征 月初超长端率先走弱 期债承压下行 随后债市一度修复 但专项债与超长期国债供给预期升温引发市场转向 中旬期债先弱后修复但反弹持续性有限 多空分歧加剧 月末期债再度震荡修复并周度收涨 但长端收益率整体上移 [3] 展望 2026年1月债市整体可能呈现季节性偏稳、长段区间震荡偏弱的特征 短端更受益于资金面稳定和降准预期 中短利率债具备防守性优势 长端尤其是超长债则受供给、久期约束与配置意愿不足影响 更多体现为区间震荡偏弱 [4] 策略 - 单边：回购利率回落 国债期货价格震荡 TS、TF2603合约中性 T、TL2603合约中性偏空 [5] - 套利：关注TL2603基差回落 关注3T - TL进一步走扩 [5] - 套保：中期存在调整压力 空头可采用远月合约适度套保 [5]