报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月全球供应继续回升下游需求无亮点总体供需依然呈现宽松格局国内将延续累库周期RU及NR谨慎偏空但目前RU及NR基差估值均处于偏低水平预计期现价差将有小幅拉大 [8] - 1月份顺丁橡胶供应延续小幅增加需求变化不大总体自身供需格局变化有限上游丁二烯原料因出口改善预期国内库存压力将继续放缓进而支撑丁二烯价格顺丁橡胶成本端支撑有望加强价格或呈现偏强运行但生产利润将有所转差BR谨慎偏多 [8] - 基于国内1月份浅色胶库存继续累库的判断或有利于RU反套的继续扩大基于原料价格强势带来的低估值状态BR或变现更为明显预计BR的反弹动能更大下可关注买BR空NR [8] 根据相关目录分别进行总结 一、基差策略分析 - RU主流区域基差截至目前低点 - 1060高点 + 4201 - 12月围绕 - 446波动同比 + 537本年度主要呈现C结构12月基差依然表现偏强均值环比11月继续走强但下半月有所转弱预计1月基差将有所走弱1月预计国内到港量将继续回升但国内已经处于停割期下游需求改善有限预计国内仍有累库压力但浅色胶累库幅度或放缓其他区域基差两区域并无显著差异尚无区域套利机会 [13] - NR主流基差截至目前低点 - 552高点 + 9691 - 12月围绕 + 304波动同比 + 354本年度主流区域基差呈现B结构12月基差环比走弱随着后期到港量的进一步增加预计1月基差或继续走弱1月泰国为主的东南亚产区依然处于割胶旺季预计国内到港量有望继续增加国内的累库节奏或难以改变将有利于期货合约的反套逻辑其他区域基差随着泰国产出的逐步增加近期泰标与印标价差在持续缩窄目前两者价差仍在偏高位置预计后期还有缩窄空间 [13] - BR主流区域基差截至目前低点 - 835高点 + 4051 - 12月围绕 - 97波动同比 - 122本年度主流区域基差呈现C结构受下游需求示弱的影响12月基差明显走弱1月上游原料预期向好但下游轮胎需求仍偏淡预计基差维持弱势1月顺丁橡胶供应维持充裕下游需求处于淡季供需驱动仍偏弱但上游原料预计偏强总体基差或在需求拖累下继续示弱其他区域基差上游检修减少区域间并无明显机会 [14][15] 二、价差 - RU估值处于中间水平主要因12下旬以来期货价格的反弹带动非标价差有所扩大反映现货跟涨不力同比已经处于低位反映盘面的套利压力小国内浓乳利润改善但1月份国内全面停割原料分流的支撑弱化 [16] - NR估值略偏低泰国标胶加工利润处于亏损局面对后期到港量仍有抑制国内盘面相对新加披20号胶依然偏低同时泰国原料支撑依然较强 [16] - BR估值中偏低顺丁橡胶生产利润有所改善但12月下旬以来丁二烯价格的回升使得顺丁生产利润重新受压制1月份预计在强原料格局下顺丁橡胶生产利润偏差 [16] 三、供应数据 - 天然橡胶1月全球海外泰国主产区处于旺产季产区橡胶树物候较好叠加原料价格偏高有利于原料产出预计1月泰国产出将维持增加走势需关注泰柬冲突干扰12月末泰柬冲突阶段性缓和若无大变化1月泰国产量或仍有增量国内到港量大概率维持较高水平12月泰柬冲突或对泰国工厂生产有干扰上半月到港量可能环比减少下半月或回升 [3][49] - 顺丁橡胶2026年检修计划主要集中在三四季度1月无装置检修且茂名石化10万吨装置预计重启1月将延续高供应但上游生产利润一般难以激发开工率大幅提升 [49] 四、需求数据 - 1月份国内下游轮胎需求预计持稳为主或仍无亮点1月下游处于季节性淡季12月国内全钢胎需求有走弱迹象半钢胎有雪地胎需求支撑但总体表现偏弱1月份国内轮胎厂或存春节假期前的原料备货但1月下旬轮胎厂将面临节前开工率下降 [4][7][97] 五、库存数据 - 天然橡胶1月处于季节性累库周期国内产区全面停割但到港量大概率维持较高水平供应延续增加走势下游需求无亮点预计持稳国内将继续累库 [5][6][125] - 顺丁橡胶上游检修装置少叠加茂名石化重启1月产量延续高位水平1月暂无新投产压力下游轮胎需求持稳预计1月仍有小幅累库压力 [7][125]