报告行业投资评级 - 单边：中性 - 期权：卖出宽跨 [6][7] 报告的核心观点 - 年末铅品种供需两弱格局明显,有色板块带动铅价使需求淡季更淡,预计2026年1月铅价在16900 - 17800间震荡 [6][7] 根据相关目录分别总结 原料端 - 12月铅精矿市场外松内紧,国产矿产量微降,进口矿补充且累计进口量同比增12%,加工费创2021年以来新低,部分厂家原料库存降至安全线以下 - 含铅废料端废电瓶回收量环比回升约8%,含税价格坚挺,再生铅企业亏损幅度收窄但采购谨慎 [1] 原生铅生产及进出口 - 12月原生铅运行产能先抑后扬,SMM预估产量环比小增,全年累计同比增6.5%,增量来自副产品利润补偿 - 12月铅锭进口窗口打开,净进口1.3万吨,连续三个月净进口 [2] 再生铅生产及进出口 - 12月再生铅板块延续亏损减产循环,行业开工率跌至38%,SMM预计产量环比降1.5万吨,全年累计同比降9%,占比首次跌破30% - 12月粗铅进口量约1.8万吨,再生合金锭出口受反倾销税拖累,全年再生铅相关制品出口首现负增长 [3] 消费端 - 12月铅酸蓄电池市场淡季更淡,大型起动电池和动力电池企业开工率下降,储能及通信电池需求稳健但拉动有限 - 12月铅蓄电池出口量环比降8%、同比降12%,全年累计同比降9.3%,价格下滑,成品库存升至45天 [4] 库存端 - 12月内外库存走势劈叉,上期所铅库存和社会库存下降,创2021年10月以来新低,LME库存延续累积,海外过剩格局未改 [5] 基差状况 - 12月主流品牌与期货价差先弱后强、波动收窄,因社会库存和冶炼厂厂库低位,可交割货源偏紧,再生铅减产使精废价差收窄,主流品牌溢价维持高位 - 建议继续持有主流交割品并卖出远月合约,关注节后累库节奏及再生铅复产进度 [9]