报告行业投资评级 - 棉花中性偏多，白糖中性，纸浆中性 [4][8][11] 报告的核心观点 - 棉花年度供需预计偏平衡，年末有库存趋紧可能，中长期棉价震荡偏多，但短期涨幅大需警惕回调；白糖全球食糖过剩，国内增产、进口多，短中期震荡筑底；纸浆海外供应有扰动，国内需求或温和修复，短期震荡偏强，上涨高度取决于需求和港库消化情况 [4][8][11] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货：12月底棉花2605合约14585元/吨，环比涨900元/吨，涨幅6.58% [1] - 现货：新疆地区棉花现货价15392元/吨，环比涨669元/吨，基差CF05 + 807，环比跌231；全国加权均价15556元/吨，环比涨660元/吨，基差CF05 + 971，环比跌240 [1] - 国际：12月中旬美棉出口销售回落，中国签约装运环比回落；12月18日当周，2025/26美陆地棉签约4.14万吨，环比减40%，装运3.33万吨，环比增9% [1] - 国内：截至2026年1月3日24点，2025棉花年度1094家企业检验棉花649.46万吨 [2] 市场分析 - 国际：25/26年度全球棉花产需双减，期末库存微增；美棉产量调增，累库压力大；北半球新棉上市，供应压力大，消费疲软，出口签约慢，ICE美棉短期承压，中长期下跌空间不大，上涨驱动不明 [3] - 国内：25/26年度国内棉花增产，新棉销售加快，套保阻力减弱；需求端双节备货积极，但下游订单下滑，产业链库存上升，需求边际走弱 [3] 策略 - 从年度看，下游纱锭产能扩张使国内用棉量提升，新年度高产量高消费，进口低位，供需偏平衡，年末库存或趋紧；叠加新疆棉花种植面积可能下滑，中长期棉价震荡偏多；短期棉价涨幅大，警惕回调 [4] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货：12月底白糖2605合约收盘价5251元/吨，环比跌76元/吨，跌幅1.43% [5] - 现货：广西南宁白糖现货价5350元/吨，环比跌120元/吨，基差SR05 + 99，环比跌44；云南昆明白糖现货价5225元/吨，环比跌230元/吨，基差SR05 - 26，环比跌154 [5] - 国际：2025/26榨季截至12月29日，泰国甘蔗入榨量1412.25万吨，同比减337.2万吨，降幅19.27%；产糖量134.56万吨，同比减31.23万吨，降幅18.83% [5] - 国内：2025年11月进口食糖44万吨，同比减9.34万吨；2025年1 - 11月进口434.16万吨，同比增37.64万吨，增幅9.49%；2025/26榨季（10 - 11月）进口118.62万吨，同比增11.59万吨，增幅10.83% [6] 市场分析 - 原糖：25/26榨季全球食糖丰产，市场过剩；短期巴西收榨快，印度出口难放量，泰国刚开榨，下跌空间有限，但反弹动能受限，短中期难转势；长期天气和制糖比有变数，部分机构预估26/27榨季巴西食糖产量下降，泰国种植面积缩减，不宜过分悲观 [7] - 郑糖：国内食糖预计第三年增产，广西糖厂开榨，供应季节性增长；进口端巴西配额外进口利润高，下半年进口放量，供应压力大；今年糖浆管控趋严，明年进口量或缩减 [7] 策略 - 国内基本面驱动向下，估值偏低，压力最大时未到，不排除再次探底，但下跌空间不大，短中期震荡筑底 [8] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货：12月底纸浆2605合约收于5532元/吨，环比涨284元/吨，涨幅5.41% [9] - 现货：山东地区“银星”针叶浆现货均价5590元/吨，较上月涨180元/吨，基差SP05 + 58，环比跌104；俄针现货均价5175元/吨，较上月涨265元/吨，基差SP05 - 357，环比跌19 [9] - 国际：2025年11月欧洲港口总库存环比降1.07%，部分国家港口库存有降有增 [9] - 国内：截至12月29日，进口针叶浆月均价5555元/吨，较上月涨0.60%；阔叶浆月均价4575元/吨，较上月涨5.24%；本色浆月均价5104元/吨，较上月跌0.08%；化机浆月均价3837元/吨，较上月涨0.76% [9] 市场分析 - 供应：海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭纸厂，芬林集团部分产能停产或削减 [10] - 需求：11月欧洲港口木浆库存环比下降，需求改善；国内成品纸产能投产多，但终端需求不足，纸厂采购谨慎，港口库存高位，但最近几周下滑；明年下游纸张产能扩张，对纸浆有边际增量需求，支撑浆价企稳 [10] 策略 - 海外供应扰动，外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求温和修复，短期走势震荡偏强，上涨高度取决于需求好转和港库消化情况 [11]