报告行业投资评级 * 报告对电力设备板块给予积极评级，核心投资逻辑聚焦于AI算力驱动下的电力变压器与固态变压器环节，并关注国内“十五五”规划带来的预期修复机会 [2][3][4] 报告核心观点 * 电网设备行业正迈入总量稳增、结构分化的新阶段，2025年国内电网设备企业对应市场总规模预计超2万亿元，同比增长15% [2] * 行业驱动力发生质变，形成“网内稳增、网外爆发、出海快跑”的三元格局，其中出海与国内主网建设是核心确定性方向 [2][23] * 以AI算力需求为核心抓手，电力变压器因全球供需错配成为“硬通货”，固态变压器（SST）作为颠覆性技术迎来从0到1的商业化前夜 [3][4] 根据相关目录分别总结 一、 行业投资框架与市场总览 * 2025年国内电网设备企业触达的总市场规模预计为2.06万亿元，同比增长14% [18][20] * 市场结构分化为三部分：1）网内市场（国家电网+南方电网）约8350亿元，同比+9%；2）网外市场（发电侧+用电侧）约5800亿元，同比+19%；3）出海市场约6600亿元，同比+19% [2][18][19] * 行业将131家企业业务极简归类为6大类：智能&信息化系统、高压设备、中低压设备、电表类、材料类、低压电器 [13] 二、 细分市场景气度判断 * 国内主网（高景气维持）：2025年国网输变电设备招标金额919亿元，同比+26%，其中750kV变压器和组合电器招标量同比大幅增长+75%和+84% [5][26][29] * 特高压（底部企稳）：2025年Q4后核准提速，全年核准“2直3交”，预计2026年将核准5条直流线路，“十五五”期间直流/交流线路有望每年核准4/2条 [5][41] * 配网（拐点向上）：2025年1-11月配网物资招标2109亿元，同比-4%，但第二批区域联采设备单价普遍回升10%~30%，行业步入量增价稳新阶段 [5][50][55] * 电表（下行趋缓）：2025年国网电表招标约150亿元，同比-40%，但新标准带来价格显著上涨（如A级表基准价213元，环比+55%），看好2026年头部企业盈利修复 [5][61][65] * 电网数字化（底部企稳）：2025年前三批国网数字化设备招标42亿元，同比+70%，人工智能+战略规划全面铺开 [5][69] * 网外市场（拐点向上）：预计2025年风电、集中式光伏、储能新增装机同比分别增长约51%、5%、253%，带动对应电力设备市场空间约2390亿元，同比+47% [5][76] * 变压器出海（高景气维持）：2025年1-11月电力变压器出口55亿美元，同比+49%，北美地区交付周期拉长至100周以上，预计2025年美国市场面临30%的供应缺口 [3][5][91] * 开关设备出海（高景气维持）：2025年1-10月开关设备出口金额48亿美元，同比增长29% [5][106] 三、 核心投资主线 * 主线一：电力变压器：AI数据中心（AIDC）供电架构转向需要专属230-500kV变电站支撑，变电站成为发电、电网、算力需求的“公约数” [3][120] 北美电力变压器进口依赖度高达80%，受制于原材料与人工短缺，新增产能普遍推迟至2027-2028年释放，供需错配将至少延续至2028年 [3][58] * 主线二：固态变压器（SST）：为适配机柜功率密度向600kW-1MW攀升，SST可实现全链路智能控制，核心价值在于省电（供电效率提升至96%以上）、省铜（减少40%）、省空间（减少50%） [4][62] 预计2026年将迎来样机验证大年，2027年有望开启商业化落地 [4] * 主线三：国内预期修复：关注“十五五”电网投资上台阶预期，重点跟踪特高压增量政策及2026年Q1新标准电表落地带动的业绩拐点 [4]