报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好保险行业2026年“开门红”表现，并关注公募基金费率改革第三阶段正式落地的影响 [1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [45] 非银行金融子行业近期表现 - 最近3个交易日（2025年12月29日-12月31日），非银金融各子板块中仅多元金融行业跑赢沪深300指数，多元金融上涨1.07%，证券下跌1.36%，保险下跌3.29%，非银金融整体下跌1.93%，沪深300指数下跌0.59% [5][10] - 2025年以来（截至12月31日），保险行业表现最好，上涨31.31%，多元金融上涨12.72%，券商上涨4.05%，非银金融整体上涨11.95%，沪深300指数上涨17.66% [11] 证券行业观点 - 市场交易数据：2025年12月日均股基交易额为21，860亿元，较上年12月上涨24.49%，但较上月下降2.46% [5][15]；截至12月30日，两融余额为25，553亿元，同比提升35.91%，较年初增长37.04% [5]；12月IPO发行15家，募集资金190.85亿元 [5] - 政策动态：公募基金降费第三阶段正式落地，以近三年平均数据测算，整体降费约300亿元，降幅约34% [5][19]；正式稿对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免，个人投资者持有满7日即可免收，机构投资者需持有满30日，缓解了短债基金的利空因素 [5][19]；持有超过一年的股票型、混合型、债券型基金不再收取销售服务费（货币基金除外） [5][19] - 其他政策：证监会发布推动REITs市场高质量发展的通知，旨在加大优质供给、完善扩募制度、引导中长期资金入市 [5][20][21]；证监会发布《证券期货市场监督管理措施实施办法》，明确监管措施种类、实施原则和程序要求 [5][22] - 估值与展望：截至2025年12月31日，证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值为1.3倍 [5][23]；行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖和友好政策环境 [45] 保险行业观点 - 保费数据：2025年1-11月人身险原保费44，206亿元，同比增长9.2%；11月单月人身险原保费1，548亿元，同比下降2.4%，但降幅较10月收窄2.2个百分点 [5][25]；11月单月产险公司保费1，248亿元，同比增长2.3%，增速转正 [25] - 开门红展望：当前开门红预录数据表现较好，预计2026年市场需求依然旺盛，保险产品预定利率高于银行存款，相对吸引力明显，对新单保费和新业务价值（NBV）增长持乐观预期，同时分红险占比提升有助于优化负债成本 [5][25] - 监管新规：金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，新增监管指标并以最低标准进行限额管理，优化指标计算口径，将评价周期拉长至3-5年，引导保险公司长期经营 [5][26][28] - 行业趋势与估值：保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善 [5][29]；截至2025年12月31日，保险板块估值位于0.68-0.99倍2025E P/EV区间，处于历史低位 [5][29] 多元金融行业观点 - 信托行业：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%；2025年上半年利润总额为197亿元，同比微增0.45% [5][31]；行业政策红利时代已过，进入平稳转型期，未来将通过强化管理和产品创新谋求发展 [36] - 期货行业：2025年11月，全国期货市场成交量7.70亿手，成交额66.61万亿元，同比分别增长13.54%和7.11% [5][37]；同期期货行业净利润6.03亿元，同比下降32.40%，环比下降30.21% [5][41]；以风险管理业务为代表的创新业务将是未来重要转型方向 [42] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][45] - 重点推荐公司包括：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等 [5][45]