报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 下半年沥青估值下行或为大概率事件，当前独炼开工已处低位，下行空间极小，主营产能回归和季节性估值淡季叠加限制沥青估值上行空间，成本端原油弱势震荡限制沥青单边价格上行空间 [15] - 鉴于原油海上库存居多且多分布于亚太地区，油价受地缘局势冲高幅度有限，但重油&沥青估值将明显受益，建议在海上库存未能完全释放的窗口期做多沥青裂解价差 [16] 各目录内容总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾展示了沥青主力合约近月走势，标注了不同时间段供需和成本的变化情况 [13][14] - 中期影响因子评估：供给方面进口预计低迷，主营炼厂预计恢复开工限制沥青估值上行，但地炼中短期内仍低迷；需求端开工较往年略有好转，整体出货量低于预期但相对良性，基建旺季已过需求预计平淡；成本方面下半年油价上行空间有限，宽幅震荡中枢预计小幅下移，难言持续性趋势行情；中期定性来看，沥青估值下行概率大，主营产能回归和季节性估值淡季叠加限制沥青估值上行，成本端原油弱势震荡限制单边价格上行 [15] - 短期因子评估：供给端重交沥青开工率上移，总体进口维持强劲，为中性偏空；需求端分项开工均弱势，鞋材端弱势超预期，下游出货平淡，为偏空；库存端去库无力，社会库存难去库，国内总库存超预期，为中性偏空（部分计价）；成本端原油预计止跌企稳，当前油价相对低估，为中性 [16] 期现市场 - 现货价格展示了山东、东北、华北、华东等地重交沥青市场价走势 [23][25][29] - 基差走势展示了山东和华东沥青基差在不同年份的变化情况 [31] - 期限结构展示了沥青期限结构、不同合约价差在不同年份的走势 [34][35] 供应端 - 产能利用率与利润展示了重交沥青产能利用率、山东沥青生产毛利、沥青开工与利润、沥青利润与原油价格走势等情况 [41][44][46] - 进口展示了沥青进口、稀释沥青进口、沥青进口利润等数据走势 [51] - 进口量展示了不同国家和地区沥青累计进口量以及委内瑞拉进口油当月值情况 [54] - 估值比价展示了燃料油/沥青、沥青/布伦特的比值走势 [57] - 炼厂利润展示了主营炼厂和山东地炼炼油毛利、石油焦开工和生产毛利情况 [60][63] 库存 - 国内库存展示了国内工厂库、社会库存、合计库存、稀释沥青港口库存情况 [68] - 仓单展示了沥青仓单和主力合约虚实比情况 [71] - 库存与利润、利润与价格的关系展示了相关数据的对比情况 [74] 需求端 - 企业出货量展示了中国、山东、华东、华北样本企业沥青出货量情况 [78] - 下游开工率展示了橡胶鞋材开工、道路改性沥青开工率、防水卷材开工率情况 [89][92] - 公路投资展示了中国交通固定资产投资公路建设累计值、公共财政支出交通运输当月同比和当月值、沥青需求与交通运输财政支出等情况 [94][104] - 道路相关机械展示了压路机和挖掘机销量情况 [105] - 相关消费展示了固定资产投资完成额、地方政府债券发行额专项债券累计值情况 [113] 相关指标 - 持仓、成交、价格波动率展示了沥青期货成交量、持仓量、20日历史波动率情况 [123][121] 产业链结构图 - 原油产业链包括开采、勘探等环节，并标注了各环节占比 [127][128] - 沥青产业链从生产工艺角度分为直馏沥青、氧化沥青、调和沥青、改性沥青和乳化沥青，直馏沥青产量占比超80%多数用于道路建设；按用途分为道路沥青、建筑沥青和专用沥青，主要用于防水、防腐和道路建设等 [131]