报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月PMI数据显示供需两端回升，外需和政策支持下需求回暖，但经济恢复动能持续性待察，内需仍需居民收入企稳和政策支持；债市因市场对经济预期改善或面临压力，但基金销售新规落地构成利好，可能有短期修复，一季度需关注股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期的影响，预计债市偏弱震荡为主[11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，12月PMI数据显示供需两端回暖，制造业重回扩张区间，内外需均有回升，中央经济工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，明年降准降息预期仍存，海外12月美联储降息落地且开始购买短债；还发布了汽车报废更新、家电以旧换新政策，证监会完善并优化赎回费制度安排、规范销售服务费收取[11] - 流动性方面，本周央行进行15910亿元逆回购操作，有2971亿元逆回购到期，本周净投放12939亿元，DR007利率收于1.98%[12] - 利率方面，最新10Y国债收益率收于1.85%，周环比+1.29BP；30Y国债收益率收于2.28%，周环比+5.20BP；最新10Y美债收益率4.19%，周环比+5.00BP[12] - 小结方面，基本面看，12月PMI数据显示供需两端回升，外需和政策支持下需求有所回暖，债市或面临压力，但经济恢复动能持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持；资金情况看，跨月出现一定的资金利率上行，近期央行资金呵护态度维持，资金面预计有望平稳；基金销售新规落地，规定较预期宽松对债市构成利好，可能有短期修复，但一季度仍需主要关注股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期的影响，可能会对债市形成压制，预计偏弱震荡为主[12] - 交易策略推荐单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3[14] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的当季合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的收盘价及持仓量走势[17][22][25][28][31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，今年前三季度经济增长维持韧性[41] - PMI方面，11月制造业PMI录得49.2%，较前值上升0.2个百分点；服务业PMI较前值下降0.7个点，录得49.5%，整体制造业和服务业有所分化；12月制造业PMI细分项中，供需两端温和改善，生产指数环比上升1.7个百分点至51.7%，新订单环比上升1.6个点至50.8[41][47] - 价格指数方面，11月份CPI同比增长0.7%，前值0.2%；核心CPI同比上升1.2%，前值1.2%；PPI同比下降2.2%，前值 -2.1%；从环比数据看，CPI环比 -0.1%，前值0.2%；核心CPI环比 -0.1%，前值0.2%；PPI环比0.1%，前值0.1%[50] - 出口方面，2025年11月我国出口数据整体强于预期，11月出口(美元计价)同比增长5.9%，前值 -1.1%，11月进口同比增长1.9%，前值1.0%；分国别看，11月我国对美出口同比下降28.5%，对东盟出口同比增速8.17%，对非美地区出口增速维持韧性[53] - 工业增加值和社会消费品零售总额方面，11月份工业增加同比增速为4.8%，前值4.9%，工业生产增速有所回落；11月份社会消费品零售总额当月同比增速1.3%，较前值2.9%下降1.6个点[56] - 固定资产投资方面，1 - 11月固定资产投资累计同比增速为 -2.6%，前值 -1.7%；房地产投资增速累计同比为 -15.9%，前值 -14.7%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比 -1.1%，前值 -0.1%；制造业投资累计同比为1.9%，前值为2.7%，增速有所放缓[59] - 二手房价格方面，11月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，前值 -0.7%；同比 -5.7%，前值 -5.4%[59] - 房屋新开工面积和施工面积方面，11月房屋新开工面积累计值53456万平，累计同比 -20.5%，前值 -19.8%；11月房屋新施工面积累计值656066万平，累计同比 -9.6%，前值 -9.4%[62] - 房地产竣工和销售方面，11月份竣工端数据累计同比回落18.06%，前值 -16.99%；30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察[65] 国外经济 - 美国方面，三季度单季美国GDP现价折年数31095亿美元，实际同比增速2.33%，环比增长4.30%；11月CPI同比升2.7%，前值升3.0%，环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.4%，11月季调后核心CPI同比升2.6%，前值升3.0%，环比升0.3%，前值升0.3%；10月耐用品订单金额3073亿美元，同比增长4.81%，前值7.42%；11月季调后非农就业人口增6.4万人，失业率4.6%；11月ISM制造业PMI为48.2，前值48.7，11月ISM非制造业PMI52.6，前值52.4[68][71][74] - 欧盟方面，三季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%[74] - 欧元区方面，11月CPI同比上升2.2%，10月为同比上升2.1%，11月核心CPI同比增长2.4%，前值2.4%；11月制造业PMI初值为49.7，预期50.2，10月终值50，服务业PMI初值为53.1，预期52.8，10月终值53[77] 流动性 - 11月M1增速4.9%，前值6.2%，M2增速8.0%，前值8.2%，11月M1增速有所回落，基数叠加股市行情震荡，部分非银存款转化为活期存款，M1 - M2剪刀差扩大；11月社融增量2.5万亿元，同比多增1600亿元，新增人民币贷款3900万亿元，同比少增1900亿元[82] - 11月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；11月居民及企业部门的社融增速6.0%，前值5.9%，政府债增速18.80%，前值19.2%[85] - 11月份MLF余额61500亿，MLF净投放1000亿元；本周央行进行15910亿元逆回购操作，有2971亿元逆回购到期，本周净投放12939亿元，DR007利率收于1.98%[88] 利率及汇率 - 展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日变动、周变动、月变动情况[91] - 展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率等的走势[94][96][97]