核心观点 - 报告认为A股市场已正式进入2026年“春季躁动”的预热与布局窗口，本轮行情呈现鲜明的“结构先行、机会轮动”特征，而非普涨[2][13][15] - 报告建议整体布局思维围绕“科技+PPI”展开，即科技与周期两翼齐飞，同时关注消费领域的结构性机会和岁末年初的强主题[6][34] 春季躁动市场特征与驱动因素 - 报告指出，前期市场调整的三大因素影响正在减弱：1) 海外流动性扰动因美联储降息对冲日本加息冲击而减弱；2) 美股AI泡沫论风险溢出因主要硬件巨头股价维持强势而无需恐慌；3) 经济数据温和但人民币汇率持续升值，代表全球投资者对中国经济信心充足[2][14][15] - 本轮牛市的核心驱动力未变，包括流动性宽松、基本面温和修复、政策对资本市场的呵护以及长线资金入市[13] - 截至2025年收官，上证指数已实现11连阳，市场呈现结构性机会，如商业航天、机器人、石油化工、有色等[15] 科技占优的条件与细分领域机会 - 历史统计显示，成长型春季躁动在历次春季行情中占比近六成，周期型占比约四成[3][21] - 科技中长期占优的条件未变：1) TMT板块相对全A的盈利增速开始占优；2) 海外科技巨头资本支出扩张带来基本面支撑；3) 全球半导体周期正处于2023年底启动的新一轮上行初期[3][21][24] - 商业航天：卫星产业迎来组网加速、成本拐点的黄金窗口期，2025年中国低轨卫星发射频次明显增加，实现“7天三连发”，上游卫星制造与发射环节率先受益[16][17] - 机器人：产业进入“量产前夜”，国内政策端成立标准化技术委员会，行业层面优必选入主锋龙股份，A股市场或将迎来人形机器人“H+A第一股”[18] - AI硬件：除甲骨文外，谷歌、英伟达、美光等相关硬件巨头股价依然维持在强势区域[14] - 科技内部配置建议关注：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[6][35] 周期（PPI）领域的投资逻辑 - 有色金属：价格上涨是宏观环境、产业基本面、资金配置与地缘政治多重因素共振的结果，核心逻辑在于新兴产业需求与长期资本开支不足导致的供给刚性约束产生历史性错配[4][29] - 宏观驱动包括：美联储宽松政策预期下美元走弱、地缘政治引发的避险与“去美元化”需求激增，各国央行加速增持黄金[29] - 铜被视为本轮周期的“主引擎”，因其在能源转型和数字基建中地位关键且供给瓶颈突出；贵金属（黄金）被视为“压舱石”；能源金属如锡、锂、钴等基本面也呈现紧张趋势[30] - 石油化工：行业在“反内卷”政策下供给格局重塑，资本开支接近尾声，截至2025年上半年，基础化工上市公司在建工程共计3504亿元，同比下降10%[19] - PPI改善及“反内卷”受益的配置建议包括：有色、光伏、化工、钢铁、电力、机械[6][35] 消费领域的结构性线索 - 当前消费市场呈现“总量承压，但结构复苏”的特征，存在结构性亮点[5][31] - 政策强调消费扩容，目标到2027年“形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点”[31][32] - 政策工具包括：以旧换新政策可能延续优化、向文旅养老等服务消费倾斜、个人消费贷款贴息等[32] - 消费逻辑从物质满足转向精神价值和体验，Z世代成为消费主力，消费生态向宠物经济、潮玩、直播电商等新业态转变[32][33] - 报告认为，当前消费板块交易意义大于配置价值，整体的大beta行情仍需依赖数据的持续改善[6][34] 整体投资建议与行业配置 - 整体维持“科技+周期”的配置思路不变，科技具备中长期占优条件，PPI与“反内卷”下的周期机会料将延续[34] - 注意岁末年初的强主题机会，可重视商业航天与卫星产业链等具备强弹性的品种[6][34] - 行业配置分为三条主线：1) 科技内部的修复和高低切；2) PPI改善加广谱反内卷受益；3) 中长期底仓如黄金、优化的高股息[6][35]