报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后债市有望修复，1月或在供给冲击下保持震荡，1月下旬之后或有更为顺畅的修复，且10年国债有望在上半年创新低 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 节前债市表现 - 节前最后一周债市再度走弱，利率债下跌而信用走强，10年和30年国债利率分别上行1.0bps和4.4bps至1.85%和2.27%，短端利率也上行；信用有所走强，3年和5年AAA - 二级资本债利率均小幅下行，1年AAA存单利率下行1.0bps至1.63% [1][8] 节后债市修复原因 - 公募费率新规较征求意见稿明显缓和，缓和此前对赎回新规冲击的担忧，缓解债基赎回压力，助力债市修复 [1][8] - 新的一年银行指标压力缓和，整体配置力量增强，助力债市修复。根据巴塞尔框架SPR31最终修订文件，银行账簿利率冲击情形中平行上移幅度由250bps调整为225bps，并于2026年1月1日施行，缓和银行指标压力；年初银行指标压力季节性下降 [2][9] 一月债市压力来源 - 债券供给方面，新的一年政府债券发行开启，26个地区1季度计划发行2.1万亿，低于2025年的2.5万亿，但发行节奏更为前置，1月计划发行8095亿元，高于2025年1月的3713亿元；1月14日将新发一支30年国债，1月9日续发一支10年国债，供给增加对债市形成压力 [2][10] - 信贷存在年初冲量可能，过去几年信贷投放节奏越来越前置，1月信贷占全年比例从2020年的17.0%上升至2025年的31.4%，2026年1月信贷占比可能升至全年的35%甚至更高，2026年1月新增信贷存在上升至5.5万亿以上的可能。年初信贷集中投放挤压银行资金，减少债市配置力量，增加资金需求，若央行资金投放不足，资金面波动加大 [3][11] 供给影响性质 - 供给对一月债市的影响是节奏性的，非趋势性影响。1月信贷社融冲量并非融资需求攀升，当前信贷需求并不强劲；2026年财政适度扩张，政府债券同比多增或明显低于2025年，全年融资增量有限，1月集中投放意味着后续投放空间下降，1月末信贷和政府债券冲量高峰期过去后，对债市影响渐退 [4][13][14]