报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入2026年1月，中国精炼铜产量预估下滑，消费仍有支撑，供应仍有过剩倾向；海外需求预期中性稍偏弱，美国关税预期推动现货偏强；宏观层面，美国金融流动性边际宽松，国内政策温和刺激，叠加海外地缘扰动强化战略资源价值，情绪面有利；矿端供应扰动、美国关税预期和地缘扰动给予铜价强支撑，价格走高使下游需求被挤出和废料替代增加形成阻力，总体预计铜价保持高位运行、涨势放缓；本月沪铜主力合约运行区间参考92000 - 106000元/吨，伦铜3M运行区间参考11500 - 13200美元/吨；操作建议为观望或回落后试多 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度要点小结 - 供应方面，海外铜矿供应有边际扰动，供应紧张格局不变，粗铜供应偏宽松；2025年12月国内精炼铜产量回升，预计1月产量小幅减少 [9] - 需求方面，2025年12月中国精炼铜表观消费预估下降，1月下游开工预计持稳；海外制造业景气度分化，需求预期中性稍偏弱 [9] - 进出口方面，2025年12月沪铜现货进口亏损先扩后缩，美铜与伦铜价差走弱但仍为正价差 [9] - 库存方面，2025年12月上期所、COMEX库存增加，LME库存减少，保税区库存持稳，总库存增加但有结构性问题；预估1月中国库存继续累库 [9] 期现市场 - 市场回顾：2025年12月铜价震荡走强，美国流动性宽松预期、关税预期和矿端扰动推动铜价创新高；月内沪铜主力合约涨12.4%触及10万关口，伦铜3M合约涨11.8%；当期美元指数走弱，离岸人民币升破7关口 [17] - 市场间价差：2025年12月沪铜现货进口亏损先扩后缩，月底国内铜价相对伦铜走强；12月COMEX - LME铜价差震荡缩窄，远期征收关税预期支撑价差 [19] - 库存&基差：截至2025年12月底，三大交易所加上海保税区库存约84.0万吨，较11月底增9.8万吨，较2024年底增约39万吨，库存有结构性问题；当月中国铜库存增加，12月底交易所库存约14.5万吨，交易所以外约8.8万吨，保税区库存持稳约9.6万吨；12月LME铜库存减少至约14.7万吨，COMEX铜总库存增至约45.2万吨；基差方面，12月LME市场Cash/3M震荡走强，国内基差走弱 [22][25] - 基金情绪：截至2025年12月下旬，CFTC基金持仓净多，净多比例提至22.6%；LME投资基金多头持仓占比维持高位，情绪面偏积极；1月市场情绪受矿端消息、库存变化和中美政策影响 [28] 供需分析 - 供应 - 铜矿：2025年11月智利铜产量同比降7.2%至45.2万吨，事故和矿石品位问题使产量维持低位，前11个月累计产量同比减约5.5万吨，部分薪资谈判增加供应不确定性；2025年10月秘鲁铜矿产量同比增4.8%至24.8万吨，品位提升带来产量增长，前10个月累计产量同比增约6.6万吨；2025年12月中国主要港口铜精矿库存回升，供应略宽松但难持续；12月铜精矿现货TC震荡下滑，2026年TC年度长单基准价为0美元/吨，现货与长单加工费价差大 [33][36] - 供应 - 精炼铜：2025年12月国内粗铜加工费升高，冷料供应偏宽松；主流地区冶炼副产品硫酸价格走强，对冶炼收入有正向贡献；12月中国精炼铜产量环比增幅大，部分冶炼厂结束检修、废铜产粗铜量增加和硫酸价格高位支撑产量；2026年1月预计精炼铜产量小幅减少，同比仍高增长 [39][42] - 供应 - 再生铜：2025年12月国内精废铜价差均值约4300元/吨，环比扩大，废铜替代优势好；12月再生铜制杆企业开工率偏弱，税收返还政策影响大，短期替代受限 [45] - 需求 - 中国：净进口回升假设下，12月国内精炼铜表观消费预估135.6万吨，同比大幅下降，2025年1 - 12月累计表观消费量约1629万吨，同比增4.3%；12月国内官方和财新制造业PMI回升至荣枯线以上，制造业景气度改善；2025年前11个月我国铜材产量增长约4.9%，增速环比下滑，12月铜材平均开工率预计下滑，1月预计环比偏稳；12月中国精铜制杆企业开工率环比走弱，低于2024年同期，铜价走高抑制开工，电线电缆企业开工弱于预期，1月预计小幅回升；2025年11月电力投资同比降幅扩大，光伏新增装机同比下降、环比提升，预期边际修复，风电新增装机同比增幅大，1月光伏组件排产承压；12月国内地产成交弱于去年同期，1月地产后端家电排产改善，12月汽车销售高频数据偏强 [48][51][54][57][60] - 需求 - 海外：2025年12月海外主要经济体制造业景气度分化，英国、日本改善，欧元区减弱；按照ICSG数据，2025年10月全球精炼铜消费量同比小幅增长，1 - 10月消费量增长约5.1% [63] 宏观分析 - 2025年11月美国失业率走高，通胀数据走弱，核心通胀弱于预期；就业和通胀数据偏弱使美联储货币政策宽松方向不变，1月议息会议继续降息概率低，若数据维持偏弱，降息概率可能提升 [67] - 2025年12月美元指数弱势震荡，美国货币政策指示美元方向偏空；美国10年期通胀预期企稳，与铜价走势背离 [69]