行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 地缘冲突加剧与宏观环境持续宽松共同支撑贵金属价格，长期看好黄金与白银 [1][3][22][23] - 美联储12月降息落地，宽松的宏观环境与强势的供需基本面支撑基本金属价格，看好铜、铝等金属的未来走势 [3][7][12][13][22][24][25] 贵金属板块总结 - 价格与市场表现：本周COMEX黄金下跌4.82%至4,341.90美元/盎司，COMEX白银下跌9.30%至72.27美元/盎司 [1][34]；SHFE黄金下跌3.81%至977.56元/克，SHFE白银下跌6.80%至17,074.00元/千克 [1][34]；金银比上涨4.93%至60.08 [1][34] - 资金流向：本周SPDR黄金ETF持仓减少193,093.29金衡盎司，而SLV白银ETF持仓增加1,722,502.60盎司 [1][34] - 核心驱动因素： - 地缘政治：美国总统特朗普宣布对委内瑞拉实施军事打击，引发避险情绪，若局势升级可能推动避险买盘集中涌入 [2][50] - 宏观与债务：美联储12月降息并计划扩表，宏观环境持续宽松 [3][22]；美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案预计将提高美国3.4万亿美元财政赤字，2025财年预算赤字为1.8万亿美元，全球多国财政赤字高企引发货币与债务担忧 [3][22][51] - 结构性支撑：全球“去美元化”趋势加速，推动央行和投资者持续购金 [3][22] - 白银特殊逻辑：白银被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注，全球现货库存紧张，国内库存降至2016年以来新低，叠加出口放量导致结构性价差，尽管需求回落但供应端缺口突出，预计未来几年供需缺口将持续扩大，在宽松周期下其价格弹性高于黄金 [6][23][52] - 投资建议：受益于金价上涨及黄金股较低估值，关注黄金股配置机会 [3][22]；报告列出了具体的黄金与白银受益标的 [3][6][22][23][52] 基本金属板块总结 - 价格表现： - LME市场：铜上涨2.70%至12,460.50美元/吨，铝上涨2.18%至3,021.00美元/吨，锌上涨1.31%至3,127.00美元/吨，铅下跌0.28%至1,994.00美元/吨 [7][56] - SHFE市场：铜下跌0.49%至98,240.00元/吨，铝上涨2.32%至22,925.00元/吨，锌上涨0.45%至23,275.00元/吨，铅下跌1.14%至17,355.00元/吨 [7][56] - 铜市场分析： - 宏观支撑：美元走弱，市场对非美地区铜供应担忧，国内财政政策明确将扩大支出、促进消费以提振经济 [8][82] - 供应紧张：海外头部矿企下调产量预期，智利Mantoverde铜金矿劳工冲突可能引发罢工（涉及645名工会成员）[9][82]；2026年铜精矿加工费敲定为零，凸显矿端短缺压力 [9][82]；预计2025年第四季度供给端减少20万吨产量，单季度产量减少约3%-4% [12][84] - 需求与库存：需求呈现结构分化，新能源领域坚挺，传统消费偏弱 [9][83]；上期所库存增加33,639吨（30.11%）至14.53万吨，LME库存减少11,700吨（7.45%）至14.53万吨 [10][83] - 长期看好：铜作为能源转型关键金属具备战略配置价值，强势的供需基本面及中国在电力基建、新能源汽车等领域的政策刺激预计将支撑铜价 [12][24][84] - 铝市场分析： - 宏观与政策：国内2026年将继续实施积极财政政策，扩大财政支出，大力提振消费 [13][87] - 供应与需求：电解铝产能运行率维持在96%以上，新项目继续爬产 [13][87]；高价及环保限产抑制下游需求，订单量小幅收缩 [14][88]；氧化铝市场供应过剩，价格下跌，运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移 [14][89] - 库存：上期所库存增加1,310吨（1.02%）至12.98万吨，LME库存减少11,800吨（2.26%）至50.93万吨 [14][88] - 看涨逻辑：当前铜铝比已达4.4，显著高于过去十年3.3-3.7的正常波动区间，看好铝价补涨 [15][89]；AI领域爆发式增长占据电力优先级，供应端存在扰动风险（如South32旗下冶炼厂可能关停），需求端新能源汽车、电力等领域需求持续，地产行业或将企稳 [15][25][89] - 锌市场分析：锌矿供应紧张格局未改，国内锌精矿加工费续跌并跌破成本线，进口因亏损扩大而量减，需求端进入季节性淡季 [17][91]；上期所库存减少3,170吨（4.34%）至69,793吨，LME库存减少550吨（0.51%）至106,325吨 [17][91] - 铅市场分析：年底市场交易活跃度差，社会库存处于16个月低位，冶炼厂库存亦低，叠加白银等副产品价格上涨，支撑铅价偏强震荡 [18][92]；上期所库存增加909吨（3.35%）至28,004吨，LME库存减少9,575吨（3.85%）至239,325吨 [18][92] - 投资建议：报告分别列出了铜、铝等基本金属的受益标的 [12][16][24][26][84][89] 小金属板块总结 - 镁：镁锭价格持稳于17,210元/吨，市场处于淡季，供需格局宽松，价格波动有限 [19][103] - 钼与钒： - 钼铁价格上涨2.91%至24.75万元/吨，钼精矿价格上涨1.63%至3,735元/吨，受年末钢招需求释放、供应收紧及持货商惜售支撑 [20][104] - 五氧化二钒价格下跌1.63%至7.55万元/吨，钒铁价格下跌0.57%至8.70万元/吨，尽管有储能需求高位等利好，但钒系合金采购需求持续收缩压制价格 [20][104] 行情回顾总结 - 板块表现：本周SW有色金属板块上涨0.41%，跑赢上证指数（涨0.13%）和沪深300指数（跌0.59%）[108]；细分行业中，铜、镍钴锡锑、铝涨幅居前，分别上涨2.24%、2.19%、1.99% [108] - 个股表现：周涨幅前五包括江西铜业（13.68%）、银邦股份（13.38%）、志特新材（9.39%）、云铝股份（7.67%）、东方钽业（7.62%）[114]