核心观点 报告对2025年A股新股发行、打新收益及策略进行了全面回顾，并对2026年网下打新收益率进行了预测。核心结论认为，2025年打新市场表现强劲，收益率回暖，新股首日涨幅处于高位。展望2026年，基于对IPO规模、投资者数量和新股涨幅的假设，预计A类投资者1.5亿元规模账户的打新收益率在中性情景下可达3.3% [2][5][97]。 2025年新股发行回顾 - 2025年沪深北三市共发行新股112只，总募集金额1308.35亿元 [5][11] - 采用网下发行方式的新股数量为80只 [5][11] - 从板块分布看，主板发行新股38只，规模616亿元，数量与规模均居首；科创板发行31只，规模378亿元；创业板发行18只，规模241亿元；北交所发行25只，规模73亿元，占比最小且不参与网下发行 [5][13][14] - 从行业分布看，新股数量占比前三的行业依次为工业、信息技术、可选消费，合计占比达75% [17][19] - 全年发行节奏虽处低位，但整体呈现提速迹象 [5][12] 网下打新数据特征 询价与配售阶段 - 2025年全年网下打新入围率平均值为94.4%，报价较为集中 [5][21] - 有效报价宽度中位数为5.1%，显示报价集中度趋于提升 [24][27] - 新股发行市盈率中位数在四季度连续三个月超过28倍，处于近期较高水平 [5][25][31] - A类投资者是网下打新主要参与对象，2025年下半年投资者参与积极性有所提升 [28][29] - 全年平均中签率为3.44%，中位数为2.63%，处于近年来相对较低水平 [30][33] 上市阶段 - 2025年未出现新股上市破发情况 [5][34] - 网下发行新股上市首日涨跌幅平均值达231.2%，中位数为207.6%，处于近几年高位 [34][36] - 上市首日换手率全年均值约为79% [5][37] - 新股在上市首日之后5个交易日平均呈现趋势性下跌，统计上平均累积涨跌幅为负值 [5][41][44] 2025年网下打新收益统计 - 在1.5亿元最优规模下，2025年全年A类投资者打新收益率约4.1%，B类投资者约3.0% [5][45] - 当账户规模上升至3亿元时，A类和B类投资者的全年打新收益率快速下降至3.2%和2.2% [5][45] - 分板块看，2025年科创板与创业板（双创板）对打新收益贡献排在前列 [5][45] 2025年北交所打新统计 - 2025年北交所新股上市26只，下半年发行提速明显 [5][50][53] - 上市首日平均涨幅高达368.1%，处于近年来较高水平，且未出现破发 [5][51][55] - 网上打新参与度逐步提升，冻结资金趋势性上升，全年平均中签率为0.037% [5][56][60] - 发行估值水平相对较低，新股发行市盈率均值为12.9倍 [61][64] - 以1000万元规模账户为例，估算2025年北交所打新收益率约为2.64% [5][62][66] 新股卖出策略回顾 - 报告回顾了固定时间、固定涨幅（止盈）、固定换手率三种卖出策略 [5][67] - 对于网下新股（不含北交所），2025年回避开盘后与收盘前时间卖出是较优策略；达到100%涨幅后可以考虑止盈；上市当日换手率达到40%-70%是较好的卖出时机 [71][77][84] - 对于北交所新股，上市首日更易受到追捧，可以在收盘前最后1个小时卖出，且可以不考虑止盈线，应尽量持有到尾盘卖出 [71][77][84] - 相关最优参数相对之前几年仍在不断优化调整 [85][87] 2026年网下打新展望 - 报告通过公式“打新收益 ∝ 新股上市规模 × 新股涨幅 / 打新投资者数量”进行预测 [5][88] - 对2026年影响打新收益的主要变量进行半定量预测：1) IPO规模预计稳中有升，以1500亿元估计；2) A类投资者平均数量维持高位，以每只新股4000户估计；3) 新股上市开板涨跌幅中位数分别以100%（悲观）、150%（中性）、200%（乐观）进行估计 [95] - 基于线性回归模型预测，在市场悲观、中性、乐观假设下，A类投资者1.5亿元规模账户的预期打新收益率分别为2.1%、3.3%、4.4% [2][5][96][97]