报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月铝价震荡上行创全年新高，海外地缘因素使贵金属和铜价高位运行带动铝价，虽铝价走高抑制下游需求，但海外铝库存低位和供应端扰动支撑铝价有望继续震荡抬升，本月沪铝主力合约运行区间参考22200 - 24000元/吨，伦铝3M运行区间参考2900 - 3200美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截止2025年12月底国内电解铝运行产能约4459.8万吨，12月产量环比增3.9%，同比增1.9%；海外产量258.1万吨，环比增3.6%，同比增2.2%；12月国内铝水比例环比降0.8%，预计2026年1月继续下调 [12] - 库存&现货：2025年12月末铝锭现货库存63.8万吨，环比增4.8万吨；铝棒库存14.7万吨，环比增0.4万吨；保税区库存5.5万吨，环比降0.5万吨；LME铝库存50.9万吨，环比减2.9万吨；国内华东铝锭现货基差走弱，LME市场Cash/3M贴水缩窄 [12] - 进出口：2025年11月中国原铝进口量14.6万吨，环比减41.0%，同比减2.8%；11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减9.2%；12月铝锭现货进口亏损环比缩窄 [12] - 需求端：12月国内铝下游加工龙头企业开工率震荡走弱，铝水比例降低，行业淡季特征显现，铝线缆降幅明显，铝箔开工率平稳，铝型材、铝带板等小幅回落；2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%，洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量下滑1.8%，光伏组件排产偏弱 [12] 期现市场 - 期货盘面：2025年12月沪铝震荡上行月涨5.9%，伦铝月涨4.2%，截止12月31日，沪铝最高突破23000元/吨，1月初伦铝突破3000美元/吨 [20] - 期限价差：2025年12月沪铝连一 - 连三月差贴水扩大 [23] - 现货基差：2025年12月华东、中原、华南地区现货贴水扩大 [29] - 地区升贴水价差：2025年12月华东现货相对走强 [34] - LME升贴水：2025年12月LME铝Cash/3M贴水先扩后缩 [36] 利润库存 - 利润：2025年12月原铝冶炼利润环比较11月增加7.3%，处于历史高位 [43] - 库存：2025年12月末铝锭现货库存63.8万吨，月环比增加4.8万吨；保税区库存5.5万吨，月环比下降0.5万吨；铝棒库存合计14.7万吨，月环比增加0.4万吨；LME全球铝库存录得50.9万吨，环比减少2.9万吨，处于往年同期低位；2025年11月LME铝锭库存中来自印度的铝占比回升至44% [47][50][55][60] 成本端 - 铝土矿价格：2025年12月国内外铝土矿价格持稳 [65] - 氧化铝价格：2025年12月国内氧化铝价格环比下降153元/吨，进口价格下降4美元/吨 [72] - 电解铝冶炼成本：2025年12月阳极价格较11月增300元/吨，动力煤价格环比减138元/吨 [77] 供给端 - 氧化铝：2025年12月氧化铝建成产能约11032万吨，实际运行产能环比下降2.2%，同比下降0.4%，当月产量环比增长1.1%、同比增长0.8%，2026年1月生产量预计维持高位 [82] - 电解铝：截止2025年12月底，国内电解铝运行产能约4460.8万吨，12月产量环比增加3.9%，同比增长1.9%；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，较上月环比增加3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8% [85] - 铝水比例：12月铝棒加工费环比下调，2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，电解铝铸锭量环比减少13.4%、同比增加7.7%，预计2026年1月铝水比例继续下调 [88] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加 [94] 需求端 - 铝材产量：2025年11月中国铝材产量593.1万吨，同比上升0.1%；1 - 11月累计产量6151.1万吨，同比下降0.6%；截至2025年12月29日，铝锭日度出库量为10.7万吨，环比下降 [98] - 下游开工率：2025年11月中国铝棒产量为156.4万吨，环比下降1.3%；1 - 11月累计产量1643.5万吨，同比增加4.9%；产能利用率58.7%，较10月下降；11月铝型材、铝板带箔开工率环比回升；原铝合金锭、铝杆开工率环比下滑；再生铝合金开工率回升；12月铝锭与铝合金价差月内缩窄293元/吨至523元/吨 [101][105][108][111] - 终端需求：2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，同比由降转增；冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量下滑1.8%；2025年11月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，2026年1月光伏组件排产预计下降 [115] 进出口 - 原铝进口：2025年11月中国原铝进口量为14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%；1 - 11月累计进口量为235.0万吨，同比增长19.1%；2025年12月铝锭现货进口亏损环比缩窄 [120] - 铝锭进口来源：2025年11月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量回升至69% [123] - 铝材出口：2025年11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减少14.8%；1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2% [126] - 再生铝进口：2025年11月再生铝进口量为16.3万吨，环比增加0.4万吨；1 - 11月累计进口量为182.2万吨，同比增长12.2% [126] - 铝土矿进口：2025年11月中国铝土矿进口量1510.9万吨，进口矿占比73.3%，1 - 11月累计进口铝土矿18595.9万吨，同比增长29.3% [129] - 氧化铝进出口：2025年11月中国氧化铝出口16.8万吨，同比减少12.2%，1 - 11月氧化铝累计出口234.3万吨，同比增长46.7% [129]