核心观点 - 2026年春季躁动行情已提前开启，呈现“结构先行、机会轮动”特征，科技与周期是两大核心配置方向 [13][17] - 2025年12月制造业PMI超预期回升至50.1%，创4月以来新高，或预示经济周期启动 [34][35][38] - 2026年消费品以旧换新政策规模或略降至2500亿元，结构优化，更注重精准性和质量 [6] 宏观经济与政策 - 基于DID模型分析，消费品以旧换新对社零的边际拉动倍数从2024年的2.3倍降至2025年的约1.9倍 [7] - 2026年消费品以旧换新首批资金为625亿元，低于2025年首批的810亿元，推测全年规模可能下降500亿元至2500亿元 [6] - 商品消费补贴减少的部分，可能通过新增全国服务消费券形式体现，规模或在300-500亿元 [7] - 2025年12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.1%，生产和需求改善较快，原材料库存开始补库 [8][34][37] - 预计2025年第四季度GDP同比约4.4%，全年约5.0% [10] - 2026年“两新”、“两重”等扩内需政策提前落地，一季度GDP增速有望边际改善 [10][11] 投资策略与市场展望 - 当前A股已进入2026年“春季躁动”的预热与布局窗口，科技占优的条件未变，包括相对盈利优势、海外映射和全球半导体周期共振上行 [13][14] - 有色金属上涨是宏观、产业、资金与地缘政治多重因素共振的结果，核心在于新兴产业需求与长期资本开支不足导致的供需错配 [15] - 消费市场呈现“总量承压，结构复苏”特征，政策强调消费扩容，消费逻辑转向精神价值和体验 [16] - 整体布局建议围绕科技+PPI，同时关注商贸、社服等消费的局部热度及商业航天等跨年强主题机会 [17] - 行业配置建议：科技内部关注军工、传媒（游戏）、AI应用等；PPI改善关注光伏、化工、有色等；中长期底仓关注黄金与高股息 [17][20] - 基于行业轮动模型，1月推荐行业组合为：钢铁、有色金属、电子、计算机、非银金融等 [21] 固定收益与资产配置 - 债市观点：10年期国债收益率目标区间为2%-3%，中枢或为2.5% [40] - 多资产配置：看多短债、偏股低估转债及黄金资产，模型测算未来一年黄金预期收益率为29.0% [42][43] - 股债配置：1月股票仓位为4.57%，债券仓位为95.43% [44] - 行业轮动：看多军工、石化、有色、非银、化工、钢铁等板块 [45][47] 行业与公司研究 机械与科技 - 马斯克旗下Neuralink计划2026年启动脑机接口设备大规模生产，商业化进程提速，有望与Optimus人形机器人协同构建“人脑+机器人”生态 [59][60] - Neuralink在2025年完成6.5亿美元E轮融资，估值约90亿美元，截至2025年底约有20人参与临床试验 [61] - 预计到2034年全球脑机接口市场规模将增长至约124亿美元，2025-2034年复合年增长率为17% [62] - 受益标的包括三博脑科、美好医疗、创新医疗等 [64] 汽车 - 2026年汽车以旧换新国补延续，调整为按车价比例补贴，最高不超过2万元 [66] - 比亚迪2025年全年销量460万辆蝉联国内第一，并首次超越特斯拉成为全球最大纯电汽车厂商 [66] - 本周（2025.12.29-2026.1.2）汽车板块涨幅1.49%，零部件子板块中轴承涨幅达15.56% [67] - 投资建议关注国产高端豪华乘用车及反内卷背景下盈利能力有望拐点向上的零部件企业 [68] 电子与半导体 - 国产GPU公司迎来港股上市潮，昆仑芯、壁仞科技、天数智芯相继启动或完成上市 [87] - 存储芯片涨价潮来临，三星表示不会扩产DDR4，推动价格上涨；长鑫科技IPO获受理，拟募资295亿元 [88] - 台积电因先进制程产能吃紧，拟从2026年至2029年连续四年调升报价 [88] - 投资建议关注晶圆制造、设备及存储产业链，受益标的包括中芯国际、华虹公司、北方华创等 [89] 食品饮料 - 2025年食品饮料板块承压，2026年反转可期，白酒行业已进入深度调整期，基本面接近底部 [75] - 贵州茅台自2026年1月1日起正式在i茅台平台销售飞天茅台，进行市场化调整 [75] - 大众品选股思路：关注原奶与乳制品行业周期反转、成长性标的（如盐津铺子、卫龙美味）及困境反转机会（如甘源食品） [77] - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [78] 医药 - 2025年医药各细分赛道牛股频出，化学制剂、生物制品、CXO等板块表现突出 [80] - 2026年继续看好创新药板块性机会，核心驱动是中国药企全球竞争力突破及BD出海 [81] - 同时看好以CXO和科研服务为代表的创新药产业链，以及AI、脑机接口等新兴产业带来的投资机会 [81] - 月度组合推荐药明康德、三生制药、石药集团、皓元医药等 [84] 非银金融 - 看好券商和保险开门红行情，板块估值和机构持仓位于低位 [91] - 2025年12月31日公募基金销售费用管理规定正式稿落地，2026年1月1日起施行，整体导向为降费让利 [92] - 2025年全年日均股基成交额2.08万亿元，同比+70.3%；新发股票+混合型基金份额累计5856亿元，同比+83% [92] - 券商推荐低估值头部券商、大财富管理优势突出及零售优势突出的标的；保险推荐中国太保、中国平安等 [92][93] 化工 - PTA行业加工费显著修复，截至2025年12月31日已达到350元以上，行业反内卷进程持续推进 [115] - 行业具备反内卷基础：未来新增产能有限、集中度高、生产企业亏损严重 [115] - 推荐标的包括新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化等 [115] 农林牧渔 - 牛肉进口“国别配额及配额外加征关税”措施落地，2026年配额总量为268.8万吨，超出部分加征55%关税，利多国内牛价 [108] - 2025年12月20-31日行业二次育肥栏舍利用率为32%，环比+2.0个百分点，博弈春节前猪价 [107] - 生猪养殖亏损叠加政策疫病催化，行业产能去化或加速 [109] 地产建筑 - 政策推动REITs市场发展，提高上市发行效率，重点支持商业不动产REITs [69][72] - 2025年第53周，中证REITs（收盘）指数为778.6，环比下跌0.67% [71] - 债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红资产配置性价比提升 [71] 商贸零售 - 零售业态“人、货、场”迭代升级，情绪价值驱动消费，“研究型消费+悦己导向+长期主义”成为主线 [97] - 高端黄金与时尚黄金凭借保值属性及差异化设计受到青睐；化妆品行业以“技术成分IP化”与“文化自信”重塑产品创新 [99] - 投资主线关注黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美等高景气赛道 [105] 金股与标的推荐 - 1月开源金股组合覆盖多个行业，具体标的包括：通信-中际旭创、有色-天山铝业、军工-华秦科技、电子-拓荆科技、机械-震裕科技、食品饮料-西麦食品、化工-恒力石化、医药-药明康德、非银金融-华泰证券、计算机-中科星图 [22][23][24][25][26][27][28][29][30][31]