报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本期“国金证券固收 - 债市微观交易温度计”读数回落至 40%，可能受元旦节前成交清淡影响，多数指标分位值回落，部分指标分位值上升，当前拥挤度较高的指标仅 30/10Y 国债换手率；位于偏热区间的指标数量占比仍为 25%，各类利差均值明显下降 [3][4][14] 根据相关目录总结 本期微观交易温度计读数回落至 40% - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回落 6 个百分点至 40% [14] - 多数指标分位值回落，机构杠杆、1/10Y 国债换手率、货币松紧预期、不动产比价分位值分别降 57、39、16、14 个百分点，剩余指标分位值不同程度回落 [3][14] - 债基止盈压力、长期国债成交占比、TL/T 多空比、上市公司理财买入量、基金分歧度分位值分别升 55、18、12、11、4 个百分点 [3][14] - 当前拥挤度较高指标仅 30/10Y 国债换手率 [3][14] 本期位于偏热区间的指标数量占比仍为 25% - 20 个微观指标中，过热区间 5 个（占比 25%）、中性区间 5 个（占比 25%）、偏冷区间 10 个（占比 50%） [4][18] - 1/10Y 国债换手率、机构杠杆由过热区间降至中性区间，货币松紧预期由中性区间降至偏冷区间；长期国债成交占比由中性区间升至过热区间，债基止盈压力由偏冷区间升至过热区间 [4][18] - 各类利差均值明显下降：交易热度分位均值降 16 个百分点，机构行为分位均值降 7 个百分点，利差分位均值降 5 个百分点，比价分位均值降 4 个百分点 [4][18] 机构杠杆分位值大幅回落 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比降至 50%、中性区间升至 33%，偏冷区间仍为 17% [19] - 机构杠杆、1/10Y 国债换手率分位值分别降 57、39 个百分点，均由过热区间降至中性区间，长期国债成交占比回升 18 个百分点，由中性区间升至过热区间 [19] - 30/10Y 国债换手率回落 1.7 至 4.13，过去一年分位值降 6 个百分点至 93% [19][21] 债基止盈压力上升 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比升至 13%，中性区间降至 25%，偏冷区间升至 63% [24] - 债基止盈压力分位值升 55 个百分点，由偏冷区间升至过热区间，货币松紧预期分位值回落 16 个百分点、由中性区间降至偏冷区间 [24] - 2025 年 12 月债市收益率总体震荡小幅下行，12 月债基止盈压力较 11 月升 21 个百分点至 38.1%，过去一年分位值回升 55 个百分点至 82% [25] 利差分位值均回落 - 资金面收紧，短端国债收益率上行，政策利差走阔 2bp 至 -2bp，对应分位值回落 6 个百分点至 76% [7][31] - 信用利差、农发国开利差分别走阔 2bp、1bp 至 61bp、1bp，IRS - SHIBOR 3M 利差持平于 -3bp，三者利差均值走阔 2bp 至 20bp，分位值回落 5 个百分点至 46%，仍在中性区间 [7][31] 不动产比价分位值明显回落 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比仍为 100% [33] - 股债、商品比价分位值分别回落 3、1 个百分点，不动产比价分位值大幅回落 14 个百分点 [33] - 不动产比价大幅回落 10 个百分点至 -87.7%，过去一年分位值读数回落 14 个百分点至 2% [37]