行业投资评级 - 汽车行业评级为“买入” [6] 核心观点 - 2026年汽车以旧换新政策发布，对乘用车和商用车报废及置换更新提供补贴支持 [6][9][10] - 乘用车以旧换新政策延续方式符合预期，维持对2026年乘用车国内需求“价升量稳”的判断 [6][18] - 定比例补贴将显著拉动乘用车中高端车销量比例提升 [6][18] - 展望2026年，对国内汽车行业的判断是“价升量稳”，逻辑基于监管思路变化、三种场景预判下的风险收益评估以及政策韧性对量的支撑 [18] 政策详情总结 - 支持汽车报废更新：个人消费者报废旧乘用车并购买新能源乘用车，补贴车价的12%（最高2万元）；购买2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴车价的10%（最高1.5万元） [6][9] - 支持汽车置换更新：个人消费者转让旧乘用车并购买新能源乘用车，补贴车价的8%（最高1.5万元）；购买2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴车价的6%（最高1.3万元） [6][9] - 支持老旧营运货车报废更新：继续支持报废国四及以下排放标准营运货车更新为低排放货车，优先支持更新为电动货车 [6][9] - 支持新能源城市公交车更新：推动城市公交车电动化替代，继续支持新能源城市公交车及动力电池更新 [6][10] 市场动态与份额跟踪 - 核心关注PHEV（插电式混合动力）市场中的份额表现，随着新增供给增加，静态下份额方差很大 [11] - “中阶辅助驾驶平权”下的份额分化是当前核心变量，首先关注比亚迪和吉利汽车 [11] - 综合考虑车企新车上市改款换代时间，选择星耀8和汉DM-i及银河A7和秦L DM-i作为对比 [11] - 考虑比亚迪国内市场竞争策略的调整，核心关注配置调整与终端折扣变化后PHEV市场份额的进一步分化 [11] 投资建议与关注标的 - 报告提供“货架式”投资建议，对应不同收益来源 [6][19] - 乘用车链条： - 右侧标的：吉利汽车、比亚迪、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车 [6][19] - 左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车 [6][19] - 拐点标的：上汽集团 [6][19] - 乘用车上下游链条： - 右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等 [6][19] - 左侧标的：永达汽车、新坐标 [6][19] - 拐点标的：耐世特、继峰股份等 [6][19] - 商用车链条：中国重汽 A&H、潍柴动力(A/H)、福田汽车、宇通客车等 [6][19] 重点公司估值摘要 - 长安汽车：最新价11.86元，合理价值13.73元，2026年预测PE为13.79倍 [7] - 长城汽车(H)：最新价15.12港元，合理价值21.07港元，2026年预测PE为7.20倍 [7] - 比亚迪（通过电新联合覆盖）被列为右侧关注标的 [6][19] - 理想汽车-W：最新价68.05港元，合理价值167.64港元，2026年预测PE为7.43倍 [7] - 吉利汽车：最新价18.20港元，合理价值32.19港元，2026年预测PE为8.67倍 [7] - 福耀玻璃(A)：最新价64.77元，合理价值71.01元，2026年预测PE为16.03倍 [7] - 潍柴动力(A)：最新价17.20元，合理价值25.38元，2026年预测PE为10.75倍 [7]