行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 核心观点 - 本次港口动力煤价格反弹的核心驱动在于供给年末收缩与需求边际改善的共振，叠加政策托底预期强化 [2][7] - 尽管高库存、元旦后煤矿复产及终端采购谨慎可能制约反弹力度，但价格下行有底得以体现，且岁末年初险资有望增配煤炭板块，当前时点建议继续重视煤炭红利配置机会 [2][7] - 煤价短期可能窄幅震荡，但难改全年价格中枢稳中有升的趋势 [7] - 建议全面拥抱煤炭底部反转行情，边际选股遵循攻守兼备、龙头稳健、弹性进攻三条思路 [8] 一周市场表现总结 - 本周（统计周期为2025-12-29至2026-01-02）长江煤炭指数下跌0.67%，跑输沪深300指数0.09个百分点，在32个行业中位列第19位 [6][16][21] - 子板块中，动力煤指数下跌0.38%，跑赢沪深300指数0.20个百分点；炼焦煤指数下跌1.58%，跑输沪深300指数1.00个百分点；煤炭炼制指数下跌2.31%，跑输沪深300指数1.73个百分点 [16][21] - 近一月（2025-12-02至2026-01-02）煤炭板块下跌4.27%，近一年（2025-01-02至2026-01-02）下跌0.10% [15][24] - 截至2026年1月2日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率(TTM)分别为13.72倍、30.88倍，同期沪深300指数市盈率为13.48倍，溢价分别为1.72%、129.04% [25] 动力煤基本面 - 价格：截至12月31日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为678元/吨，周环比上涨6元/吨（+0.89%），结束了自11月下旬从高点834元/吨开始的单边下跌 [6][7][16][42] - 需求：截至12月30日，二十五省日耗煤量611.6万吨，周环比增加0.2%，同比减少3.9% [17][35] - 库存： - 电厂库存：截至12月30日，二十五省电厂库存为1.35亿吨，周环比减少0.3%；可用天数22.0天，周环比减少0.1天 [17][35] - 港口库存：截至1月2日，北方三港（或四港）库存合计1537万吨，周环比下降8.60%，同比提升5.97% [17][37] - 供给：年末主产区部分煤矿完成年度任务后停产检修，钢联数据显示截至12月26日全国462家煤矿动力煤日均产量周环比下降4.4% [7] - 展望：年末产地供应收缩叠加冷空气催化需求，煤价开启阶段性止跌反弹，持续性需关注元旦后煤矿生产积极性及寒潮天气 [6][17] 双焦（焦煤、焦炭）基本面 - 价格： - 焦煤：截至12月31日，京唐港主焦煤库提价1740元/吨，周环比持平 [6][16] - 焦炭：截至12月31日，日照港一级冶金焦平仓价1530元/吨，周环比持平，但焦炭已开启第四轮提降 [6][18] - 供给：据汾渭统计，88家煤企周度精煤产量环比下降4.1% [18] - 需求：本周样本钢厂日均铁水产量227.43万吨，周环比提升0.38% [18] - 库存： - 焦煤库存合计周环比提升0.85%，同比下降9.96% [18] - 焦炭库存合计周环比持平 [50] - 盈利：本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利为-14元/吨，周环比提升4元/吨 [18] - 展望：考虑到焦炭第四轮提降落地在即且市场仍存看跌预期，短期双焦价格预计弱稳运行，后续关注产地供应变化及钢厂冬储节奏 [6][18] 反弹驱动因素与力度分析 - 反弹原因： 1. 供给端年末收缩：主产区煤矿完成年度任务后停产检修，导致内贸供应收缩预期传导至港口 [7] 2. 需求端边际改善：寒潮蓝色预警催化用煤需求，刺激采购刚需释放 [7] 3. 政策托底预期强化：12月中下旬中央经济工作会议再提整治“内卷式”竞争，国务院安委办对多个产煤市进行安全生产约谈，强化政策托底预期 [7] - 反弹力度制约：元旦后停产煤矿陆续复产、高库存环境以及终端采购心态谨慎，可能共同制约节后煤价反弹力度 [7] - 价格下方支撑： 1. 春节前煤矿停产放假及终端补库需求季节性释放，使煤价下行空间可控 [7] 2. 2025年市场调节下秦港煤价最低点609元/吨已接近行业成本曲线90%分位，在供给调控政策加码下，2026年煤价低点有望抬升，底部价格夯实 [7] 投资建议与个股 - 建议当前时点全面拥抱煤炭底部反转行情 [8] - 边际选股遵循三条思路： 1. 攻守兼备：兖矿能源(H股+A股)、电投能源 [8] 2. 龙头稳健：中煤能源(H股+A股)、陕西煤业、中国神华(H股+A股) [8] 3. 弹性进攻：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [8] 个股涨跌情况 - 本周涨幅前五：云维股份（+1.95%）、华阳股份（+1.10%）、中国神华（+1.07%）、江钨装备（-0.26%）、电投能源（-0.39%） [28][31] - 本周跌幅前五：安泰集团（-8.41%）、淮河能源（-4.49%）、辽宁能源（-3.96%）、宝泰隆（-3.41%）、陕西黑猫（-3.21%） [28][31] - 年初以来涨幅居前：大有能源（+137.41%）、安泰集团（+96.59%）、江钨装备（+80.09%） [31]