核心观点 - 宏观层面，2025年12月制造业PMI回升至扩张区间，产需同步修复，但小型企业景气度仍待改善 [2] - 市场层面，2025年A股主要指数整体上涨，科技与周期板块表现突出，2026年作为“十五五”开局年，政策环境积极，市场有望保持“慢牛”态势 [3][4][5] - 行业层面，家电行业估值处于历史低位，1月白电排产因春节错期等因素总体增长，行业正转向存量整合与效率提升，维持“增持”评级 [7][8][9][11] 宏观点评 - 2025年12月制造业PMI为50.10%，自4月以来首次升至扩张区间 [2] - 生产指数上升至51.70%，新订单指数上升至50.80%，进入扩张区间，新出口订单指数连续回升至49% [2] - 大型企业PMI为50.80%领先，中型企业PMI升至49.80%，但小型企业PMI为48.60%，低于11月的49.10% [2] 沪深股市回顾与展望 - 2025年最后一周（12.29-12.31），A股主要指数窄幅震荡，创业板指下跌1.25%，其余指数涨跌幅在±1%以内 [3] - 2025年全年，主要指数均上涨：上证指数涨18.41%，深证成指涨29.87%，创业板指涨49.57%，沪深300涨17.66%，科创综指涨46.30%，万得全A涨27.65% [3] - 2025年上涨主要受益于：国产大模型发展推动科技板块上行，“反内卷”政策推动周期类标的上行（尤其有色金属），中美对等关税扰动暂缓且出口数据强势，美联储完成3次降息，以及长期资金入市政策推动 [3][4] - 2025年申万一级行业中，有色金属、通信涨幅居前，分别累计上涨94.73%和84.75%，食品饮料、煤炭跌幅居前，分别为-9.69%和-5.27% [4] - 申万二级行业中，航天装备Ⅱ、通信设备涨幅居前，分别为146.03%和130.60%，白酒Ⅱ、铁路公路跌幅居前，分别为-13.93%和-13.83% [4] - 申万三级行业中，通信网络设备及器件、航天装备Ⅲ涨幅居前，分别为176.57%和146.03%，油品石化贸易、血液制品跌幅居前，分别为-19.16%和-18.30% [4] - 2026年作为“十五五”开局年，政策基调积极，长期资金入市政策加强，为市场保持“慢牛”提供支撑 [5] - 2026年新周期有望启动，利好上游周期行业，但“反内卷”行情已在2025年充分反应，有色金属短期难复制大幅领先 [5] - 2026年1月份，看好红利相关的保险、证券，农业相关的种植业，以及“十五五”指引的航空航天方向 [5] 家电行业观点 - 本周（报告期）家电行业上涨0.70%，在申万行业中排名第8，同期沪深300下跌0.59% [7] - 子行业中，家电零部件Ⅲ（+8.93%）、其他黑色家电（+1.83%）、厨房电器（-0.29%）涨幅靠前 [7] - 个股涨幅榜前五为：三花智控（+16.93%）、*ST高斯（+9.51%）、朗迪集团（+8.42%）、禾盛新材（+7.23%）、同星科技（+7.12%） [7] - 当前家用电器行业市盈率（PE-ttm）为15.33倍，在31个申万行业中排名第25位，分位数为34.0%，排名第27位，同期沪深300市盈率为13.45倍，分位数为84.0% [8] - 2026年1月空冰洗排产合计3453万台，较去年同期生产实绩增长6% [9] - 分产品看：家用空调排产1851万台，同比增长11%，冰箱排产792万台，同比增长3.6%，洗衣机排产810万台，同比下滑1.8% [9] - 内销受春节错期影响，1月排产需求放大，企业将2月部分产能前移至1月，同时原材料高企促使产能向高毛利内销倾斜 [9] - 海外市场圣诞旺季过后进入常规补货周期，部分2月订单提前至1月以避免春节停产影响，但欧美市场库存高位、新订单增速放缓限制了出口排产增长 [10] - 各企业海外产能布局发展，当地生产增量明显，替代了部分低附加值成品出口，提升了供应链效率 [10] - 家电行业正从增量竞争转向存量整合，竞争关键转向效率优化、产品创新与技术升级 [11] - 展望2026年，推荐关注三条主线：1) 内销格局出清与效率提升，关注市场地位稳固、经营效率优化、估值低位且分红高的白电龙头；2) 能通过新产品、新技术挖掘新需求或出海开拓新市场的细分行业龙头，如清洁机器人、智能投影、两轮车、便携式全景影像设备等；3) “以旧换新”政策及AI、智能家居产业升级带来的机会 [11]