报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前最后一周原油溢价回吐、油市供需偏弱预期主导，国内外原油期货价格震荡回落，国内原油期货 2602 合约当周期价累计跌幅 2.17%至 432.2 元/桶 [5][11] - 原油市场受地缘风险和供需结构偏弱因素拉扯，短期地缘风险或占主导，元旦假期美国相关举动使地缘风险升温，或成节后油价上涨因素，但供需偏弱是压垮油价的中长期逻辑，预计节后国内外原油期货价格维持震荡偏强走势 [5][76] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 现货价格方面，截止 2025 年 12 月 31 日当周，国内胜利油田地区原油现货报价折合人民币 405.7 元/桶，周环比跌 3.2 元/桶；国内原油期货主力 2602 合约报 432.2 元/桶，周环比跌 12.5 元/桶，贴水程度小幅收敛，基差为 26.5 元/桶 [8] 原油供需维持过剩预期，增产节奏放缓 - OPEC+增产方面，2025 年二季度起八个主要产油国启动增产政策，从 4 月到 9 月累计增产超 210 万桶/日，10 - 11 月每月增量 13.7 万桶/日，12 月继续增产 13.7 万桶/日；为应对 2026 年一季度需求淡季，1 月起暂停增产三个月；2025 年 11 月 OPEC 成员国原油产量 2848 万桶/日，月环比略减 0.1 万桶/日，同比大增 171.1 万桶/日 [22][23][25] - 非 OPEC 产油国方面，以巴西、圭亚那为代表的南美产油国和美国页岩油产能扩张，截止 2025 年 12 月 26 日当周，美国石油活跃钻井平台 409 座，周环比增 3 座；美国原油日均产量 1382.7 万桶，周环比增 0.2 万桶/日，同比增 25.4 万桶/日 [42] - 需求方面，美国取暖油旺季在 12 月到次年 2 月，12 月后北半球原油消费迎旺季，库存由累转去；EIA 下调油价预测，预计 2025 - 2026 年布伦特原油均价分别为 67.22 美元/桶和 51.43 美元/桶，2025 年四季度和 2026 年一季度全球石油库存日均增加超 200 万桶；IEA 预计明年供应过剩，上调今明两年供应增长预测，下调需求增长预测；2025 年前七月印度石油消费量同比降 0.5% [44][45][46] - 美国库存和炼厂开工率方面，截至 2025 年 12 月 26 日当周，美国商业原油库存 4.229 亿桶，周环比减 193.4 万桶；库欣地区原油库存 2211.2 万桶，周环比增 54.9 万桶；战略石油储备库存 4.13 亿桶，周环比增 24.8 万桶；炼厂开工率 94.7%，周环比增 0.1 个百分点 [48] - 中国市场方面，2025 年 11 月我国规上工业原油产量 1763 万吨，同比增 2.2%；原油加工量 6083 万吨，同比增 3.9%；进口量 5089.1 万吨，同比增 4.88%，日均进口 1238 万桶创 27 个月新高；1 - 11 月累计进口量 5.22 亿吨，同比增 3.2%；2026 年预计产量增长 1.2% - 1.5%，需求达 7.58 亿吨，进口量达 5.3 亿吨 [56][57][58] 南美地缘风波持续升级 原油溢价提升 - 2025 年 12 月美国派遣航母打击群威慑委内瑞拉，引发市场对军事冲突担忧，点燃原油期货市场风险溢价，油价短期波动；但中长期看，委内瑞拉实际供应能力有限，全球原油市场供需失衡，地缘风险溢价与基本面博弈，油价呈“短期冲高、中期承压”走势，难以改变长期承压逻辑 [65][66][68] 国际原油市场净多头寸周环比大幅增加 - 截至 2025 年 12 月 16 日，WTI 原油非商业净多持仓量平均 54896 张，周环比减 3537 张，较 11 月均值降 15.38%；截至 12 月 23 日，Brent 原油期货基金净多持仓量平均 99095 张，周环比增 58107 张，较 11 月均值降 36.15% [71]