行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 2026年汽车以旧换新补贴政策如期落地，补贴方式从定额变为挂钩车价比例，对20万元以上中高端车型的补贴力度基本延续，对20万元以下大众车型补贴力度退坡[2][3][13] - 2025年新能源乘用车零售同比增速预期约为18.0%，2026年同比增速有望维持5-10%的高个位数增长[2][4][15] - 头部新能源车企市场表现分化，零跑、小鹏、蔚来等品牌交付量同比高增[5][18] - 2026年补贴政策对行业需求有兜底作用，建议关注中高端化势能强的品牌及出口表现高增的品牌[6][20] 行业动态跟踪：2026年以旧换新政策 - 主要变化：补贴方式由定额补贴变为挂钩单车售价的比例补贴[3][13] - 具体补贴标准： - 报废补贴：新能源车补贴售价的12%，上限2万元；燃油车补贴售价的10%，上限1.5万元[3][13][14] - 置换补贴：新能源车补贴售价的8%，上限1.5万元；燃油车补贴售价的6%，上限1.3万元[3][13][14] - 政策执行优化：全国平台数据联通、政策标准化、限制异地开票套补[3][13] - 影响评估：政策力度基本符合预期，单车补贴上限不变；对20万元以下车型补贴力度退坡，且车价越低退坡越明显；对20万元以上车型补贴力度基本延续[3][13] 2025年市场回顾与2026年展望 - 狭义乘用车市场（2025年1-11月）： - 累计批发量约2672.6万台，同比增长11.2%[4][15] - 累计出口量约513.4万台，同比增长25%[4][15] - 累计零售量约2147.6万台，同比增长6.0%[4][15] - 新能源乘用车市场（2025年1-11月）： - 累计批发量约1374.2万台，同比增长28.2%[4][15] - 累计出口量约188.5万台，同比增长85.4%[4][15] - 累计零售量约1147.2万台，同比增长19.6%[4][15] - 2025年全年预期： - 乘用车零售量预期约2377.6万台，同比增长3.9%[4][15] - 新能源乘用车零售量预期约1285.2万台，同比增长18.0%[4][15] - 零售口径新能源车渗透率约54.1%，同比增长6.5个百分点[4][15] - 近期动态与展望： - 2025年11月补贴退坡导致需求透支和持币观望，但新能源车零售同比增速仍逆势维持4.3%[4][15] - 2025年12月新能源零售量预计约138万辆，渗透率预计可达60%[15] - 考虑到2026年补贴政策落地，预计2026年新能源车零售同比增速有望维持5-10%[4][15] 头部车企表现 - 七家重点车企2025年1-12月合计交付量约717.1万台，同比增长16.8%[5][18] - 各品牌具体交付量及同比增速： - 比亚迪：全系交付459.76万辆，同比增长7.8%；出口交付104.57万辆，同比增长154.7%[18] - 小鹏汽车：交付42.94万辆，同比增长125.9%[18] - 理想汽车：交付40.63万辆，同比下滑18.8%[18] - 蔚来汽车：交付32.60万辆，同比增长46.9%[18] - 零跑汽车：交付59.66万辆，同比增长103.1%[18] - 极氪汽车：交付22.41万辆，同比增长0.9%[18] - 鸿蒙智行：交付59.13万辆，同比增长32.9%[18] - 市场表现分化受价格战、补贴退坡、车型周期差异等因素影响[5][18] - 2026年补贴政策对大众车型补贴边际退坡，低价车市场竞争压力或加剧[5][18] 投资建议 - 2026年以旧换新补贴政策延续及时，对行业需求有兜底作用[6][20] - 建议关注两类品牌： 1. 政策补贴力度基本维稳的中高端化势能较强的品牌：吉利集团、赛力斯、江淮汽车、蔚来汽车等[6][20] 2. 同比表现持续高增的出口品牌：比亚迪、零跑、长城汽车等[6][20]