报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计国债期货有压力需谨慎；股指波动中枢将上移可择机做多；贵金属市场波动大应暂且观望；螺纹热卷或弱势震荡可关注反弹做空；铁矿石供需弱但短期强势可高位做空；焦煤焦炭或弱势震荡可低位买入；铁合金可关注低位多头；原油和燃料油主力合约暂时观望；聚烯烃关注做多；合成橡胶偏强震荡；天然橡胶震荡；PVC 低位震荡；尿素下方空间有限；PX 震荡偏强可逢低参与；PTA 震荡偏强可逢低操作；乙二醇谨慎观望；短纤跟随原料震荡偏强谨慎操作；瓶片跟随成本震荡谨慎参与；碳酸锂谨慎操作；铜高位震荡；铝高位震荡；锌震荡调整；铅区间震荡；锡震荡偏强；镍关注印尼政策；豆粕关注低位多头，豆油关注低位看涨期权；棕榈油暂时观望；菜粕菜油暂时观望；棉花偏强运行；白糖上方压力增大；苹果中长期偏强短期去库慢；生猪考虑观望；鸡蛋考虑正套策略；玉米和淀粉等待供应压力释放 [6][10][13][14][16][18][20][22][26][28][30][32][33][36][37][39][40][41][42][44][46][49][51][53][54][57][60][62][66][70][73][76][79][83] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货全线收跌，全年各期限主力合约表现差，30 年期主力合约全年跌 5.62%创最差年度表现 [5] - 央行开展 5288 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 5028 亿元 [5] - 12 月官方制造业、非制造业、综合 PMI 显示企业生产经营活动扩张 [5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率低，经济平稳复苏，市场风险偏好提升，国债期货有压力需谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约跌 0.61% [8] - 房地产业处于发展阶段转换节点，需加强调控；1 月 1 - 3 日全社会跨区域人员流动量同比增 19.5% [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，资产估值有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，股指波动中枢将上移可择机做多 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 977.56 涨幅 -0.74%，白银主力合约收盘价 17074 涨幅 -5.70% [11] - 美国 12 月制造业 PMI 符合预期，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金，但近期贵金属上涨投机情绪升温，市场波动将放大，多单离场观望 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2930 元/吨，上海螺纹钢现货 3170 - 3300 元/吨，上海热卷报价 3250 - 3270 元/吨 [14] - 需求端房地产下行，螺纹需求同比降，中期进入需求淡季关注冬储；供应端产能过剩但产量处年内低位，库存高于去年同期但消耗快，价格或延续弱势震荡，热卷走势或一致，可关注反弹做空 [14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货高位震荡，PB 粉港口现货报价 799 元/吨，超特粉现货价格 685 元/吨 [16] - 近两月全国铁水日产量回落，2025 年前 11 个月进口量同比增 1.4%，国产原矿产量低于 2024 年同期，港口库存处近五年同期最高，供需格局偏弱，但技术面短期可能延续强势，可关注高位做空 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅波动 [18] - 焦煤主产地煤矿减产，下游按需采购，主焦煤表现强；焦炭现货采购价格第四轮下调，焦化企业利润下滑但开工稳定，钢厂减产对焦炭需求弱，期货短期内或延续弱势震荡，可关注低位买入 [18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 0.07%至 5920 元/吨，硅铁主力合约收跌 1.12%至 5672 元/吨 [20] - 12 月 26 日当周加蓬锰矿发运量回升，澳矿供应恢复，港口锰矿库存回升至 454 万吨，报价企稳回升；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格回落，成本低位窄幅波动；样本建材钢厂螺纹钢产量低于 2024 年同期，锰硅、硅铁产量增加但仍处近 5 年同期偏低水平，过剩程度减弱但库存累升；4 季度产量回落需求走弱，过剩压力延续，可关注现货亏损扩大后的低位多头 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅下行收于均线组下方 [21] - 1 月 3 日美国称抓捕委内瑞拉总统，美国石油日产量创历史新高，上周原油库存降汽油和馏分油库存升；委内瑞拉石油设施未受影响，美国进驻或增加产出，OPEC 确认一季度暂停增产，主力合约暂时观望 [21][22] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅下行收于均线组下方，1 月 2 日亚洲超低硫燃料油现货贴水收窄，高硫燃料油区间震荡，市场活动疲软，主力合约暂时观望 [23][26] - 新加坡燃料油库存高企利空价格，现货贴水收窄形成支撑 [24][25] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场部分报盘走高，余姚市场 LLDPE 价格调整 20 元/吨左右，买盘观望 [27] - 月底年底生产企业主动去库，库存转移加快，价格止跌反弹，心态好转补库增多，有利于价格企稳，关注做多机会 [27][28] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌 0.26%，山东主流价格持稳至 11800 元/吨，基差持稳 [29] - 上周受丁二烯价格上涨及装置开工率高位支撑市场上涨，但下游需求疲软限制涨幅；本周装置开工率保持高位，下游轮胎企业开工率下滑，需求仍疲软，库存周转天数增加，成品去库压力大；国内顺丁橡胶样本企业库存量减少，预计偏强震荡 [29][30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.48%，20 号胶主力收跌 0.67%，上海现货价格持稳至 15500 元/吨附近，基差略走扩 [31] - 下周市场或维持震荡，供应端国内停割海外压力仍存，原料支撑减弱；需求端轮胎企业产能利用率走低；库存端上周库存季节性累库，因海外供应充足及国内需求疲软；上期能源将 20 号胶替代品纳入实物交割，交割供给端扩容 [31][32] PVC - 上一交易日主力合约收涨 0.33%，现货价格持稳，基差略收窄 [33] - 短期处于传统需求淡季，预计低位震荡；中期产能出清与出口增长或改善供需，但需警惕需求不确定性；12 月产量环比增加，上周检修损失量减少，供应压力加大；需求端下游企业开工率普遍下降；成本利润端企业利润压缩，高成本装置降负，成本底部支撑有韧性；华东地区电石法和乙烯法价格稳定，社会库存环比微增同比大增 [33][34] 尿素 - 上一交易日主力合约平收，山东临沂持稳，基差持稳 [35] - 本周行情预计窄幅波动，供应端全国日产量提升至 19.75 万吨左右，开工率约 83%，煤头企业开工率高，气头企业因检修开工率低；需求端农业需求有增长预期，复合肥企业按需采购，工业领域需求疲软；成本利润端新型煤化工微利，固定床接近亏损，气头亏损；国内企业总库存环比减少 [35][36] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约下跌 0.74%，PXN 价差调整至 370 美元/吨，短流程利润回升，PX - MX 价差升至 150 美元/吨附近 [37] - 供需方面负荷维持在 88.2%附近，福佳大化装置重启，浙石化有检修计划预计降负 10%，现货流通性偏紧且库存低位价格有支撑；成本端美委局势升级，外盘原油或波动带动下游聚酯调整；短期 PXN 价差和利润修复，开工持稳，受地缘局势影响原油短期偏强，PX 或震荡偏强，可逢低谨慎参与 [37][38] PTA - 上一交易日主力合约下跌 0.82% [39] - 供应端独山能源等装置重启或提负，负荷环比增加；需求端聚酯负荷回升，江浙终端开工局部下降，工厂原料备货下降，11 月出口量环比大幅回升；效益方面加工费回升；短期加工费回升但库存低位，中长期供需预期好，成本端原油因地缘局势或波动，或震荡偏强运行，可逢低谨慎操作 [39] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌 0.81% [40] - 供应端整体开工负荷上升，部分工艺开工负荷下降，港口库存累库且预到港增加；需求端下游聚酯开工回升，终端织机开工下降，需求支撑减弱；近端装置变动多供应有增量预期，上方有压制，近期因宏观情绪波动增加，谨慎观望 [40] 短纤 - 上一交易日主力合约涨幅 0.76% [41] - 供应方面装置负荷小升至 96.24%附近；需求方面江浙终端开工局部下降，工厂原料备货下滑，多消化原料备货，采购补新订单原料，终端原料采购量分化，织造端新单偏弱，坯布端累库；短期供应维持高位，库存低位有底部支撑，交易成本端逻辑，跟随原料价格震荡偏强运行，谨慎操作 [41] 瓶片 - 上一交易日主力合约下跌 0.5%，加工费在 410 元/吨附近 [42] - 供应方面工厂负荷升至 73.4%，环比增加；需求端 12 月以来下游软饮料消费回升，1 - 11 月出口总量同比增长，11 月出口量同比减少环比增加；近期负荷略升，出口增速提高，加工费持稳，供需结构改善，主要逻辑在成本端，原料价格因地缘局势波动加剧，预计跟随成本震荡，谨慎参与 [42] 碳酸锂 - 节前主力合约涨 0.86%至 121580 元/吨 [43] - 宏观流动性释放推高商品定价中枢，基本面年内复产预期落空，矿端紧平衡；锂盐产量高位，供应端利润充足生产积极性高；消费端储能和动力电池需求改善，供需双旺库存去化，库存脱离高位，阶段性供需错配支撑价格，但连续上涨或透支预期，价格易受消息面影响，谨慎操作 [44] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 98240 元/吨，涨幅 0.15% [45] - 宏观方面美国初请失业金人数、欧洲和中国制造业 PMI 有差异，美联储降息有分歧，美委冲突加剧市场风险，我国发布设备更新和以旧换新政策；基本面明年一季度铜精矿长单加工费下滑，COMEX 铜库存累增，非美地区供应紧缺预期发酵；国内消费淡季，电解铜产量恢复，社会库存增长；预期兑现后市场情绪缓和，需求季节性疲软和高铜价抑制消费，部分获利盘离场，价格放缓，高位震荡 [45][46] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 22925 元/吨，涨幅 1.6%，氧化铝主力合约收于 2778 元/吨，涨幅 0.98% [47] - 几内亚进口矿价走低，氧化铝企业减产规模有限，社会总库存高位，供需过剩；电解铝产量稳定，铝水比例下滑；国家发改委发文提振市场信心；终端订单疲软、环保管控和铝价高使加工企业开工率下滑，现货交投低迷，贴水走扩；供给侧政策注入预期推动价格攀升，但短期难扭转过剩压力，警惕价格回撤，宏观情绪拉动但基本面驱动不强，高位震荡 [47][48][49] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 23275 元/吨，跌幅 0.45% [50] - 国产锌精矿加工费跌破成本线，部分炼企检修，精炼锌产量易降难增，供应压力不大；年末消费淡季但有刚性采购需求；海外炼企复产，国内出口补充，海外供需紧张缓解，伦锌拉动作用减弱，基本面缺乏强驱动力，震荡调整 [50][51] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 17335 元/吨，跌幅 0.86% [52] - 原生铅企业检修，再生铅企业受环保管控，供应端偏弱；消费端处于传统淡季，岁末关账现货交投寡淡；库存水平偏低，低库存支撑价格，空头减仓离场，价格阶段性反弹，区间震荡 [52][53] 锡 - 上一交易日伦锡主力合约跌 0.54%至 40250 美元/吨 [54] - 矿端偏紧，佤邦复产慢产出延后，国内加工费低，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口，供应偏紧；需求端传统领域承压，新兴领域有支撑，整体需求有韧性；供需偏紧库存去化，预计震荡偏强 [54] 镍 - 上一交易日伦镍主力合约涨 0.06%至 16760 美元/吨 [55] - 印尼 2026 年镍矿配额下调，考虑对镍产品伴生资源单独收税，成本中枢抬升，政策风险增加；基本面镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山和菲律宾雨季影响生产，矿价有支撑；不锈钢进入消费淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费不乐观，上方压力大；精炼镍现货交投弱，库存国内大致持稳但处高位，一级镍过剩，关注印尼政策 [55] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌 0.69%至 2749 元/吨，豆油主连收涨 0.15%至 7862 元/吨，连云港豆粕和张家港一级豆油现货价格持平 [56] - 巴西大豆种植完毕，美豆收获季压力仍存，12 月出口不及预期价格下跌；1 月 2 日当周油厂大豆压榨量回落，豆粕库存增加，豆油库存小幅回落，库存压力大；豆油消费回暖偏弱，豆粕饲料需求预计温和增长；国内大豆进口放缓，油厂压榨亏损，大豆供应宽松，美豆价格下行带动巴西大豆到岸价回落，成本支撑下修但下方空间受限；豆粕关注低位成本支撑区间多头，豆油关注低位区间看涨期权 [56][57] 棕榈油 - 马棕延续跌势，市场等待 12 月产量数据，12 月 1 - 20 日毛棕榈油产量较上月同期下降 7.44%，印尼 2026 年分配棕榈油制生物柴油量略增，马来西亚 12 月出口量环比降低 [58] - 国内 11 月进口量环比和同比大幅增长，库存累库处于近 7 年同期中间水平，11 月餐饮收入增长；现货价格持稳，暂时观望 [59][60] 菜粕、菜油 - 加菜籽周五早盘回落尾盘回升小幅上涨，1 月中旬美加将开启贸易谈判 [61] - 国内 11 月菜籽进口 0.2 万吨，菜油进口环比增长，菜粕进口环比下降；菜粕和菜油去库，库存分别处于近 7 年同期次高和次低水平；现货价格下跌，暂时观望 [61][62] 棉花 - 上一日国内郑棉减仓回落，假期外盘棉花冲高回落小幅下跌 [63] - 2026 年新疆棉花产业政策将压减播种面积超 10%；中国棉花信息网上调全国总产 26 万吨至 768 万吨，新疆收购接近尾声；美国农业部上调