报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前铝价走势非基本面推动，主要受基本面预期以及资金行为推动，但当下仍处于弱现实，12月铝锭铝棒社会库存已出现明显去化困难，1月面临的基本面压力大，铝价上行压力较大，短期铝价或仍偏强，但需谨慎看待上方空间，铝合金或相对铝价走弱 [75] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月沪铝行情先走强，再震荡，后持续走强，月初宏观情绪好转叠加LME铜仓单注销推动铜价大涨，铝价持续增仓上行创新高，9日有色板块回调铝价回调较多，11日因美联储点阵图及市场形势不明铝价高位震荡，下半月在有色品种大涨带领下走强，月底在CME提高保证金影响下有色品种回吐涨幅但铝价共振回落后继续上涨且较外盘更强 [7] 宏观与铝基本面分析 - 美国2024年9月至12月多次降息，2025年部分时段利率不变，2026年1月预期利率不变；欧洲央行2024年多次降息或维持利率不变，2025年部分时段降息或维持利率不变 [12][14] 海外宏观指标 - 展示美国联邦基金利率、PCE物价指数、核心PCE物价指数、国债收益率、CPI等指标，以及CCFI、SCFI、波罗的海运费指数等数据 [17] 国内宏观指标 - 展示国内GDP、社会融资规模增量、居民和政府部门杠杆率、财新PMI、制造业PMI、人民币汇率、外汇储备、CPI、PPI、存款准备金率等指标 [19][22] 国产铝土矿 - 国产矿供应偏紧，12月山西、河南铝土矿价格承压下跌，矿业整顿等问题制约矿山复产，随着进口矿供应过剩加剧、价格下跌，国产矿价格下行，1月长单价格预计下调 [28] 进口铝土矿 - 几内亚雨季结束、进口矿快速增长，氧化铝价格走弱，进口矿价呈下行趋势，2025年11月铝土矿进口量环比增长9.76%，同比增长22.87%，几内亚是第一大供应国，AGB2A - GIC恢复生产使铝土矿供需过剩格局更凸显，进口矿价预计继续承压下行 [31] 氧化铝 - 12月底氧化铝建成产能环比持平，运行产能环比下降，国产现货加权指数下跌，12月企业检修及复产并存，受政策消息影响盘中触及涨停，展望1月，氧化铝过剩弱现实将维持，政策预期不确定，建议观望为主 [34] 电解铝 - 截止12月底，我国电解铝建成产能环比上升，运行产能环比上升，12月新投产能投产、减复产能复产，展望1月，运行产能预计继续上升 [37] 电解铝进口 - 2025年11月我国原铝进口量环比减少，出口量环比增长，净进口同比减少，近两个月伦铝相对沪铝更强，进口亏损扩大，进口窗口关闭，展望1月，伦铝走势偏强，电解铝进口将继续受限 [40] 电解铝成本与利润 - 12月电解铝平均成本环比下降，其中氧化铝成本下降，电力成本和预焙阳极成本上升 [42] 铝下游需求 - 2024年铝下游需求中交通、电力电子占比有所变化 [47] 汽车 - 11月汽车产销同比增长，新能源汽车产销量同比增长，出口增长，12月31日发布汽车以旧换新补贴细则，展望1月，由于政策力度降低、消费前置释放，汽车产销预计环比大幅下降 [50] 房地产 - 1 - 11月全国房地产开发投资等指标同比下降，12月LPR维持不变，2026年1月文章提及房地产政策预期回暖，有望提振市场 [53] 基建 - 2025年全国新增专项债发行规模创新高，11月专项债额度发行较多，有望带动基建用铝上升 [56] 家电 - 2025年11月空调、冰箱、洗衣机产量和出口有不同表现，近日提前下达2026年第一批消费品以旧换新资金，展望1月，家电用铝需求预计增加 [59] 光伏 - 2025年11月新增装机同比减少，环比增加，1 - 11月累计装机同比增长，有430新政和531新政，展望1月，由于季节性效应，光伏装机预计环比下降 [62] 铝材出口 - 2025年11月我国铝材出口、进口、净出口有不同变化，受美国关税影响，展望1月，伦铝走势偏强叠加季节性效应，铝材净出口预计环比增加 [65] 库存 - 12月铝锭铝棒库存去化明显受阻 [66] 铝价走势展望 - 供应方面12月电解铝运行产能环比上升，需求方面12月需求季节性转弱，1月汽车产销预计环比大幅下降，房地产政策预期回暖，家电用铝需求预计增加，光伏装机预计环比下降，铝材净出口预计环比增加，成本方面12月电解铝平均成本环比下降，1月铝价上行压力较大，短期铝价或仍偏强，但建议谨慎看待上方空间，铝合金或相对铝价走弱 [75]