报告行业投资评级 - 继续看好快递板块，维持“优于大市”评级 [4][7] 报告核心观点 - 过去半年快递行业“反内卷”效果显现，件量增速放缓且市场份额集中趋势减缓，头部企业盈利能力开始修复 [1] - 预计“反内卷”政策有望持续，建议关注监管力度变化及企业竞争策略趋势 [1][4] - 反内卷有效推动了电商快递行业性价格修复，并可能提升快递需求品质 [4] 行业量价分析 - 件量增速：2025年第四季度快递件量增速降至个位数，2025年11月全行业快递件量180.6亿件，同比增长5.0% [4][9] - 双十一峰值平滑：2025年双十一大促期间（10月21日至11月11日）快递件量超139亿件，同比增长9%，增速较2024年的21%放缓，大促日均件量是日常的1.18倍，单日峰值7.77亿件同比增6.6%，峰值效应连续三年收窄 [4][13][17] - 行业单价：2025年11月快递行业单票收入7.62元，环比增长1.9%，2025年1-11月单票收入7.50元，同比下滑6.8% [19] - 业务结构：2025年1-11月，异地快递业务量占比达89.9%，较去年同期上升1.1个百分点，核心地位稳固 [23] - 区域结构：业务持续向中西部扩散，2025年1-11月中部地区快递业务量比重为19.8%，较去年同期上升1.1个百分点 [24] - 行业集中度：2025年1-11月快递服务品牌集中度指数CR8为86.9，同比增长1.7，环比下滑0.1，集中趋势减缓 [30][34] 公司量价表现 - 业务量增速：2025年11月，顺丰、圆通、申通业务量同比分别增长20.13%、13.58%、14.67%，韵达同比下降4.19% [35] - 市场份额：2025年第三季度，中通、圆通、韵达、申通、极兔的市占率分别为19.4%、15.6%、13.0%、13.2%、11.3%，环比小幅波动 [4][36] - 单票收入修复：在反内卷监管下，主要公司单票收入自2025年7月以来明显回升，圆通、韵达、申通11月单票收入较7月累计分别提升0.16元、0.25元、0.44元 [4][45] - 盈利能力改善：2025年第三季度，中通、圆通、韵达、申通的净利率环比分别提升4.8、0.5、-0.07、0.6个百分点，头部企业普遍实现盈利修复 [4][46] 投资建议与标的 - 推荐龙头：推荐龙头企业中通快递，以及国内盈利改善且海外件量高增长的极兔速递 [4][7] - 关注顺丰：顺丰控股经营机制激活驱动件量增速持续跑赢同业，短期业绩波动源于积极的市场拓展和战略投入，预计未来随费用管控加强而改善，建议关注其底部布局时机 [4][7] - 具体评级：维持中通快递-W、极兔速递-W、顺丰控股“优于大市”评级 [4][7][8] 中长期行业观点 - 历史回顾：2019年行业由“春秋”入“战国”，价格战成为拉开份额差距的主要手段；2020-2021年新进入者引发非理性价格战，导致网络稳定性风险并引发监管关注 [50][55][57] - 当前阶段：2022-2024年在监管干预下行业竞争阶段性趋缓，为龙头企业修复加盟商信心、积累能量提供了窗口 [50][57] - 未来展望：行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中，龙头企业拥有定价权与主导权，长期崛起仍将可期 [50][57]