报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 核心观点 - 快手可灵AI模型于2025年12月密集迭代，其中可灵O1是全球首个统一多模态视频模型，可灵2.6首次实现音画同出，有望拉动用户数和付费率增长 [7] - 可灵2.6与可灵O1较Google Veo3.1、Sora2有明显价格优势，有望提升市场竞争力 [7] - One系列端到端生成式模型（如OneRec、OneSearch）在营销和电商业务场景持续提振主业，提升收入和运营效率 [7] - 展望2026年，预计公司主业维持稳健增长，此前网络攻击事件影响有限 [7] 可灵AI模型迭代与影响 - 可灵AI于2025年12月密集上线新版本：1）全球首个统一多模态视频模型可灵O1；2）首个音画同出模型可灵2.6；3）可灵数字人2.0；4）可灵O1主体库与对比模板 [7][8] - 可灵O1模型支持全模态编辑，可更好嵌入工作流提升效率；可灵2.6支持音画同出，能更好与游戏、广告、短剧、直播等业态结合 [7] - 根据Similar Web数据，截至2025年12月底，可灵AI网站全球访问量明显增长，并在12月底单日访问量超过Minimax海螺、Runway与Midjourney等竞争对手 [7] - 根据可灵AI一周年官方数据，可灵上线一周年完成超过20次迭代，全球用户规模突破2200万，累计生成1.68亿视频，3.44亿图片，为超过1万家企业提供API服务 [9] - 可灵2.5 Turbo模型在文生视频、图生视频胜负比表现超过了所有其他对比模型，并登顶Artificial Analysis榜单全球文生视频模型和图生视频模型榜单第一名 [9] 可灵AI定价与竞争优势 - 可灵2.6高品质音画同出版本，黄金/铂金/钻石/黑金会员生成视频每秒单价分别为0.88元/0.78元/0.73元/0.44元 [7][10] - 对比Google Veo 3.1标准版接口定价0.4美元/秒，快速版0.15美元/秒，以及Sora2-pro定价0.3美元/秒，可灵2.6具有明显价格优势 [7][10] - 可灵2.6最高品质音画同出版本与Sora2定价0.1美元/秒基本属于同一价位 [7][10] - 根据快手财报，可灵AI在2025年第三季度收入超过3亿元，公司预计全年收入有望达到1.4亿美元 [7] One系列模型对主业的提振 - 在营销方面，AI大模型尤其是OneRec对快手2025年第三季度国内营销收入提升约4%-5% [7][19] - 在电商业务场景，快手推出端到端生成式搜索架构OneSearch，驱动商城搜索订单量提升5%的效果 [7][19] - OneRec推荐系统在推荐模型FLOPs提升10倍的同时，大幅削减了通信和存储等运营成本近90% [13] - AB测试显示，OneRec叠加奖励模型选择策略后，在快手主站/极速版实现停留时长提升0.54%/1.24%、7日用户生命周期（LT7）增长0.05%/0.08% [14] - OneRec在快手本地生活服务场景推动GMV暴涨21.01%、订单量提升17.89%、购买用户数增长18.58%，新客获取效率提升23.02% [14] 财务数据与盈利预测 - 营业收入预测：2025年1422亿元，2026年1552亿元，2027年1693亿元 [7] - 营业收入同比增长率：2025年12%，2026年9%，2027年9% [6] - 经调整归母净利润预测：2025年202亿元，2026年223亿元，2027年255亿元 [7] - 经调整归母净利润同比增长率：2025年14%，2026年10%，2027年14% [6] - 对应市盈率（PE）估值：2025年13倍，2026年12倍，2027年10倍 [7]