行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为5211.26，52周最高点为5841.52，52周最低点为3963.29 [2] 核心观点 - 报告认为，中国大模型产业已从技术追赶迈入系统化布局与生态构建的新阶段，在算法突破、算力协同、数据积累、资本助力及政策支持的共同推动下，国产大模型有望在2026年前后实现从“并跑”到部分领域“领跑”的跨越，在全球AI竞争中占据关键地位 [9] 技术突破与算法创新 - DeepSeek于2026年1月1日开源mHC新架构，旨在解决大模型训练稳定性差、可扩展性受限及内存开销大三大痛点 [5] - mHC架构通过将超连接的残差连接空间投影至特定流形，精准恢复身份映射特性，以解决训练不稳定问题，并通过基础设施优化降低内存开销并提升运行效率 [5] - 实证表明，mHC在大规模训练中表现出卓越的可扩展性，在扩展倍率n=4下，仅增加6.7%的训练时间开销，却换来了显著的性能提升 [5] - mHC通过优化神经网络连接架构，在提升性能的同时显著降低了大规模AI模型的训练门槛与成本，推动行业竞争从参数规模转向效率与稳定性 [6] 资本化进程与产业基础 - 2025年12月，智谱和MiniMax先后在港交所披露招股书，智谱预计于2026年1月8日正式以“2513”为股票代码在港交所主板挂牌上市，冲刺“全球大模型第一股” [7] - 2025年12月31日，月之暗面完成5亿美元C轮融资，由IDG领投1.5亿美元，阿里、腾讯、王慧文等老股东超额认购，投后估值达43亿美元 [7] - 头部公司的上市进展为行业注入充裕资金，标志着资本市场对AI大模型商业化前景的认可度显著提升 [7] - Kimi的C端付费用户数在2025年9月至11月期间，海外和国内平均月环比增长超过170%，其K2 Thinking的发布也显著带动了API收入，同期海外API收入增长4倍 [7] 应用生态与市场表现 - 在应用端，千问、灵光、阿福等面向垂直场景的大模型产品正加速落地，有望在金融、教育、办公等多领域加速渗透 [8] - QuestMobile数据显示，在2025年12月8日至14日期间，蚂蚁阿福与灵光的周活跃用户规模分别突破千万和三百万量级，成功跻身同期新应用榜单前两位 [8] - 以Manus被高价收购为代表的事件，反映出市场对优质AI应用标的的强烈需求，为创业团队提供了明确的退出路径，并降低了AI应用的创新试错成本 [8] 投资建议与关注方向 - 报告建议关注以下四个方向的标的 [9] - 港股互联网：包括阿里巴巴、腾讯控股、网易、快手、小米集团、京东集团、腾讯音乐、金蝶国际、迈富时、百度集团、商汤、金山云、金山软件、哔哩哔哩、美图公司、中国软件国际、浪潮数字企业 [9] - Agent：包括金山办公、鼎捷数智、视源股份、蓝色光标、泛微网络、致远互联、普元信息、用友网络、汉得信息、赛意信息、合合信息、福昕软件、税友股份、润达医疗、同花顺、恒生电子、万兴科技、科大讯飞、金桥信息 [9] - 国内算力：包括寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、云天励飞、浪潮信息、曙光数创、亿都（国际控股）、超讯通信、瑞晟智能、华丰科技、神州数码、软通动力、烽火通信、拓维信息、四川长虹、润建股份、数据港、润泽科技、光环新网、科华数据、奥飞数据、优刻得、卡莱特、安博通 [9] - 海外算力：包括新易盛、中际旭创、天孚通信、东山精密、长光华芯、腾景科技、福晶科技、长芯博创、源杰科技、华工科技、光迅科技、太辰光、仕佳光子、胜宏科技、景旺电子、沪电股份、生益电子、深南电路、兴森科技、工业富联、英维克、高澜股份、申菱环境、巨化股份、川环科技、同飞股份、飞荣达、鸿腾精密、麦格米特、欧陆通、禾望电器、盛弘股份、杰华特、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、菲菱科思等 [9]