报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玻璃纯碱走势核心矛盾在于玻璃产线冷修影响远月定价和市场预期，纯碱以成本定价、新产能待投且玻璃冷修影响刚需，现实层面玻璃中游高库存待消化、纯碱产能扩张未结束；玻璃纯碱趋势性不明，偏震荡，建议观察为主[1] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 春节前部分玻璃产线冷修待兑现，影响远月定价和市场预期，政策对供应扰动不能排除[1] - 纯碱以成本定价，新产能待投、产量中高，无趋势性减产时估值难有向上弹性，玻璃冷修预期使纯碱刚需下滑[1] - 现实中玻璃中游高库存待消化，纯碱产能扩张未结束，处于供需过剩预期中[1] 1.2 交易型策略建议 - 玻璃现货偏弱，有冷修预期但中游高库存，需观察持续性及现货反馈，成本和供应预期影响远月定价[7] - 玻璃纯碱趋势性不明，无明确信号，偏震荡，05合约更多是预期，建议观察为主[7] 1.3 基础数据概览 - 玻璃现货价格方面，沙河部分交割品价格有日涨跌，各区域5mm浮法玻璃价格多数持平[11] - 玻璃盘面价格各合约有不同程度下跌，月差和基差有相应变化[11] - 玻璃日度产销情况中，不同地区产销率有差异[12] - 纯碱现货价格各地区重碱和轻碱价格多数持平，部分有日涨跌[13] - 纯碱盘面价格各合约下跌，月差和基差有变化[14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：春节前部分玻璃产线冷修预期待兑现，供应收缩，日熔或下滑；国家发改委管控高能耗高排放项目，市场或有供给端政策预期[14] - 利空信息：纯碱新产能待投，供应压力预计增加，玻璃冷修影响纯碱刚需[15] 2.2 下周重要事件关注 - 关注产业政策是否有进一步明确指示[19] - 关注玻璃产销情况、现货价格以及纯碱现货成交情况[19] 第三章 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力05合约预期不明，供需双弱，近端现货压力大、中游高库存，远月有供应减产和成本抬升预期但需求不明[20] 基差月差结构 - 玻璃5 - 9价差震荡，供需预期不明，资金观望[25] - 纯碱整体保持C结构，新产能投放或使远期格局变差[26] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利[42] - 纯碱氨碱法（山东）现金流成本约1210元/吨，联碱法（华中为主）现金成本约1105元/吨[43] 4.2 进出口分析 - 玻璃浮法玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%，影响有限[50] - 纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，比重较去年提高，11月出口近19万吨，出口维持高预期[50] 第五章 供需及库存 5.1 供应端及推演 - 玻璃日熔下滑至15.1 - 15.2万吨，春节前部分冷修产线待兑现，日熔或进一步下滑[56] - 纯碱日产小幅波动在10.5 - 10.7吨，阿拉善二期一线100万吨新产能投料试车，应城新都70万吨新产能待投[59] 5.2 需求端及推演 - 玻璃中游高库存，现货压力大，深加工订单和原片库存天数环比、同比下降，2025年表需预估下滑7.5%，终端需求弱，淡季下游补库有限[62] - 纯碱刚需环比小幅走弱，浮法和光伏玻璃日熔合计24万吨走弱，每日刚需4.8万吨左右，玻璃冷修使刚需预计走弱，光伏玻璃库存累库，2025年表需预估 - 0.2%，下游低价刚需补库[73][74] 5.3 库存分析 - 玻璃厂家总库存5686.6万重箱，环比 - 3.00%，同比 + 28.96%，折库存天数25.6天，沙河湖北中游库存高位，关注去化[82] - 纯碱库存140.83万吨，环比 - 3.02万吨，厂库 + 交割库库存合计179.87万吨，环比 - 3.49万吨，上游库存去化超预期[82]