行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为，2025年12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及推进重点行业节能降碳改造，同时发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [4][203] 流动性指标 - 2025年12月BCI中小企业融资环境指数值为47.15，环比上月下降10.19% [1][19] - M1和M2增速差在2025年11月为-3.1个百分点，环比下降1.1个百分点，该指标与上证指数存在较强的正向相关性 [1][19] - 本周（2025.12.29-2026.1.4）伦敦金现价格为4333美元/盎司，环比上周下降4.41% [1][11] - 美联储总负债本周值为6.59万亿美元，环比增长0.91% [11] - 中美十年期国债收益率利差在本周五为0个BP，环比上周扩大230个BP [11] 基建和地产链条 - 2025年12月全国钢铁PMI新订单指数为45.4%，环比下降3.5个百分点 [1][43] - 本周价格变动：螺纹钢价格环比上涨1.22%至3320元/吨，水泥价格指数环比微跌0.06%，铁矿石价格环比上涨1.77% [1][43] - 本周全国高炉产能利用率环比下降0.39个百分点至85.26%，水泥开工率环比大幅上升12.41个百分点至30.14%，沥青开工率环比下降2.4个百分点至33.19% [1][43][61] - 2025年1-11月，全国房地产新开工面积累计同比为-20.50%，商品房销售面积累计同比为-7.80% [22] - 2025年1-11月，全国基建投资额（不含电力）累计同比为-1.10% [33] - 2025年9月，全国实体经济部门杠杆率为302.30%，环比上升1.9个百分点 [33] 地产竣工链条 - 本周钛白粉价格环比持平为13100元/吨，毛利润为-1744元/吨 [1][79] - 本周平板玻璃价格环比下跌1.09%至1153元/吨，开工率为73.89% [1][79] - 2025年1-11月，全国商品房竣工面积累计同比为-18.00% [77] 工业品链条 - 2025年12月全国PMI新订单指数为50.80%，环比上升1.6个百分点 [2][94] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧钢价格环比下跌0.26%，电解铜价格环比下跌0.32%至97780元/吨，电解铝价格环比上涨0.50%至22170元/吨 [2][116] - 电解铝测算利润为5015元/吨（不含税），环比增长1.98% [2][116] - 本周全国半钢胎开工率为69.35%，环比下降2.70个百分点 [2][96] 细分品种表现 - 钨精矿：价格出现自2025年10月以来首次回调，本周价格为454500元/吨，环比上周下跌1.30%，但年内涨幅仍高达216.7% [1][2][9] - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比持平，综合毛利润为2094.1元/吨，环比增长1.63% [2][105] - 其他品种：五氧化二钒价格为7.55万元/吨，环比下跌1.6%；镍价格为140000元/吨，环比上涨4.95%；硅铁价格为5650元/吨，环比持平 [9][113][136] 比价关系 - 热轧与螺纹钢的价差再次转负，本周五为-30元/吨 [3][156] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达300元/吨，环比上周大幅上涨50.00% [3][156] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达380元/吨，环比下降60元/吨 [3][156] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.04，较上周下降1.33% [3][157] - 伦敦现货金银价格比值本周五为59倍 [3][159] 出口链条 - 2025年12月，中国PMI新出口订单为49.00%，环比上升1.4个百分点 [3][184] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1146.67点，环比上涨1.95% [3][184] - 本周美国粗钢产能利用率为74.00%，环比下降1.30个百分点 [3][185] - 自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范 [3] 股票市场与估值 - 本周沪深300指数下跌0.59%，周期板块中表现最佳的是石油石化，上涨3.92% [4][194] - 有色金属板块中涨幅前五为：江西铜业（+13.68%）、银邦股份（+13.38%）、云铝股份（+7.67%）、东方钽业（+7.62%）、锐新科技（+5.19%） [194] - 钢铁板块中表现前五为：鄂尔多斯（+5.19%）、久立特材（+3.76%）、中信特钢（+1.99%）、南钢股份（+1.54%）、华达新材（+1.39%） [194] - 估值分位：普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为31.57%，工业金属板块为100.00% [4][199] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82 [4]