报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 元旦开盘以来铜盘面延续上行，主要受智利铜矿罢工及2025年铜矿端多发事故影响，市场对铜供应紧张预期被点燃，叠加地缘冲突造成的避险情绪影响，盘面大幅上行；但下游临近过年排产大多减少，高价抵触情绪下采购谨慎，盘面继续走高后恐有回调，不过在供需紧平衡逻辑下，以高价震荡为主 [3] 各部分总结 行情分析 - 宏观方面，假期内地缘冲突加剧，美国空袭委内瑞拉，但对铜价影响相对有限，铜价大多受产业端影响 [3] - 供给方面，1月2日智利曼托维德铜金矿场开始罢工，预计产量骤降七成；12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅6.8%，同比上升7.54%，1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅11.38%；前期停车冶炼厂本月陆续复产，废铜原料冶炼产量环比增长，关注副产品价格能否弥补冶炼厂亏损 [3] - 需求方面，下游铜材多进入年终决算时期，采购趋于谨慎，铜箔市场需求强于其他铜材，AI算力及科技概念支撑铜价，后续关注新能源汽车市场是否受购置税影响传导至原料端；预计12月铜管企业开工率为67.09%，精铜制杆企业开工率为66.65%，环比下降8.03个百分点，较预期值高0.93个百分点，铜箔市场12月后保持高速增长 [3] 沪铜价格走势 本周沪铜震荡上涨，当周最高价102660元/吨，最低价94180元/吨，当周振幅8.82%，区间涨幅2.23% [5] 沪铜现货行情 截至1月5日，华东现货平均升贴水0元/吨，华南平均升水55元/吨；上周临近下游厂家年底决算，现货成交速度放缓后铜贴水大幅走扩，随着期货连续走高，贸易商挺价后贴水幅度有所收窄 [12] 伦铜价差结构 截至1月2日，LME铜周内上涨3.91%，报收于12510美元/吨，现货升水61美元/吨 [19] 铜精矿供给 - 1月2日，智利曼托维德铜金矿场开始罢工，预计产量骤降七成 [24] - 2025年11月，中国进口铜矿砂及其精矿252.6万吨；1 - 11月，进口2761.4万吨，同比增长8.0%；预计2025年12月进口260万实物吨，全年进口量3026万实物吨，同比增加7.43%，增量预计达209.4万实物吨 [24] 废铜供给 - 2025年11月废铜进口量为20.81万吨，同比增加19.92%；1 - 11月累计进口量为210.4万吨，累计同比增加3.51%；11月再生铜杆开工率为23.84%，高于预期27.68%，环比下降2.62%，同比下降12.46% [29] - 上周圣诞叠加元旦假期，进口废铜货源明显减少，预计十二月废铜进口数据偏低，国内年终决算下原料采购意愿低；本周再生铜杆开工率为14.71%，虽较上周微升1.19%，但同比大幅下降13.52个百分点 [29] 冶炼厂费用 - 截止1月4日，我国现货粗炼费（TC） - 44.96美元/干吨，RC费用 - 4.58美分/磅，TC/RC费用保持弱稳 [33] - 中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）宣布2026年成员联合减产10%以上；12月19日，中国铜冶炼厂代表与国际矿业巨头Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨、0美分/磅，较2025年实现历史性“归零” [33] - 进入2026年，铜冶炼厂无法通过长协订单获得利润，现货市场维持弱稳，后续不减产的情况下，硫酸及金等副产品成为主要盈利点 [33] 精炼铜供给 - 12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅6.8%，同比上升7.54%；1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅11.38%；前期停车冶炼厂本月陆续复产，废铜原料冶炼产量环比增长，关注副产品价格能否弥补冶炼厂亏损 [37] - 2025年11月中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨；1 - 11月进口488.3万吨，同比下降4.7% [37] 表观需求 截至2025年11月，铜表观消费量为126.81万吨，环比上月减少4.06% [41] 电网工程数据 截至2025年11月底，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%；其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%；风电装机容量6亿千瓦，同比增长22.4%；水电装机容量4.4亿千瓦，同比增长3%；核电装机容量0.6亿千瓦，同比增长7.6% [45] 房地产基建数据 1 - 11月份，新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；其中住宅销售面积下降8.1%；新建商品房销售额75130亿元，下降11.1%；其中住宅销售额下降11.2% [51] 汽车/新能源汽车产业数据 - 2025年11月1日至30日，全国新能源乘用车的批发销量达到172万辆，同比增长20%，环比增长7%；截至11月，新能源汽车的累计批发销量已达到1378万辆，同比增长29% [57] - 2026年1月1日起，车辆购置税由免征变为减半征收，但今年农历年过年较晚，新能源汽车销量可能有增长 [57] 全球各主要交易所铜库存 - 截至1月2日，LME铜库存减少11700吨至14.53万吨，环比上周 - 7.45%，同比偏低46.44%；COMEX铜库存录得49.98万吨，环比上周 + 4.23%，同比偏高434.62%，LME铜库存大幅去化，美国虹吸效应仍在进行 [62] - 12月31日上海、广东两地保税区铜现货库存累计10.84万吨，较25日降0.02万吨，较29日持平；保税区库存持平，年末市场交易动作减少，仓库出入库相对有限，库存未有变化 [66] - 截至12月31日，上海期货铜库存8.18万吨，周度环比增长38.41%；阴极铜库存14.53万吨，周环比增长30.11%，均呈现大幅累库趋势 [67]