行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 零售药店行业在2025年逐季加速出清，行业集中度提升，龙头公司有望受益 [4][15] - 2026年龙头药店利润率有望提升，得益于新店/次新店业绩释放、控费举措及产品结构优化 [5][21] - 创新药板块的短期回调由资金面主导，基本面趋势未改，2026年临床数据成熟将是行情核心驱动力，BD（对外授权）出海将常态化 [7][25] - 创新药产业链（CXO及生命科研服务）在供需格局改善下，2026年行业景气度有望持续提升，盈利得到修复 [7][8][26][27] - 医疗器械板块基本面出现改善迹象，集采压制效应减弱，有望迎来资金流入和估值修复 [8][29] - 中药板块关注基药/集采政策受益、社会库存出清及创新驱动方向 [9][34][36] 按报告目录总结 1 零售药店行业加速出清，行业集中度提升龙头受益 - 截至2025年三季度末，全国药店门店总数为686,426家，自2024年四季度出现净减少拐点以来，已累计减少近两万家门店 [4][15] - 全国药店数量已连续四个季度环比负增长，行业收缩加速：2025年Q1-Q3净减少门店数分别为3,166家、4,009家、8,800家，关店规模逐季扩大 [4][15] - 2025年第三季度，全国药店关店数量高达16,471家，创近年单季度新高，同期新开门店7,671家，单季度净减少8,800家 [4][15] - 药品追溯码政策自2026年1月1日起全面实施，将抬高运营合规成本，加速中小药店退出市场，推动行业向规模化集中 [20] - 看好龙头药房（如益丰药房、大参林）凭借专业化服务、强大供应链和数字化管理能力在行业整合中强者恒强 [5][21][37] 2 行业观点及投资建议 2.1 行情回顾 - 本周（2025年12月29日-12月31日），A股申万医药生物指数下跌2.06%，跑输沪深300指数1.47个百分点，跑输创业板指0.8个百分点，在申万31个一级子行业中排名第28位 [6][22][38] - 所有申万医药子板块均下跌，医院板块跌幅最小（-0.85%），线下药店板块表现最差（-4.11%） [6][22] 2.2 近期观点 - 创新药及产业链：建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的，如信达生物、三生制药、康方生物等 [7][26] - 创新药产业链：建议关注药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药等CXO及生命科研服务公司 [8][27] - 生物制品：建议关注疫苗（欧林生物）、甘李药业、我武生物、神州细胞、安科生物及血制品龙头天坛生物 [28] - 医疗器械：板块拐点初现，建议关注高景气（惠泰医疗、微电生理等）、集采受益（心脉医疗、南微医学等）、困境反转（迈瑞医疗、开立医疗等）及海外机会（华大智造、先瑞达等）相关标的 [29][30][31] - 医疗服务：看好有外延扩张预期的爱尔眼科，以及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [33] - 中药：受益标的包括集采/基药政策受益的盘龙药业、方盛制药、佐力药业；高基数出清拐点的以岭药业、贵州三力；创新研发方向的康缘药业、天士力、桂林三金等 [9][34][35][36] - 医药商业：重申零售药店行业集中度提升逻辑，推荐龙头益丰药房、大参林 [37] 3 板块行情 3.1 本周生物医药板块走势 - A股方面，本周个股涨幅前五为：多瑞医药（+15.89%）、麦澜德（+10.27%）、翔宇医疗（+9.42%）、艾迪药业（+8.07%）、明德生物（+7.93%）；跌幅前五为：长药控股（-40.82%）、漱玉平民（-22.29%）、浩欧博（-14.76%）、信立泰（-14.7%）、华康医疗（-14%） [40] - 港股方面，本周恒生医疗保健指数下跌1.3%，跑输恒生指数3.31个百分点，在12个一级子行业中排名第11位 [38] - 港股个股涨幅前五为：心通医疗-B（+16.16%）、微创机器人-B（+15.28%）、脑动极光-B（+7.94%）、永泰生物-B（+6.72%）、开拓药业-B（+6.25%）；跌幅前五为：加科思-B（-15.53%）、云顶新耀（-15.06%）、药捷安康-B（-13.06%）、科笛-B（-11.73%）、方舟健客（-8.98%） [40] 3.2 医药板块整体估值 - 截至2025年12月31日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为28.58，较上周下降0.54 [45] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为111.92%，环比下降0.60个百分点 [45] - 子行业中，医疗器械、化学制药和生物制品板块市盈率居前三位，本周所有子板块估值均下滑 [45]