报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 目前原料价格支撑较强，中游库存增加，短期下游需求或有所走弱，期现价差重新扩大至同期水平，短期商品市场情绪偏多，橡胶或维持偏强震荡表现 [3] - 交易策略为单边回落做多，套利多NR空RU [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，国内云南产区停割，海南部分胶林正常割胶但可收胶量有限，加工厂有加价抢收情绪；泰国产区天气趋于正常，东北部处于割胶高产阶段，南部供应上量；越南产区天气良好，原料供应稳定，价格坚挺 [3] - 需求偏空，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率为61.69%，环比-1.92个百分点，同比+1.72个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为70.36%，环比+0.35个百分点，同比-8.37个百分点；“元旦”假期部分企业有短期检修计划 [3] - 库存偏空，截至2025年12月28日，中国天然橡胶社会库存120.1万吨，环比增加1.9万吨，增幅1.7%；深色胶社会总库存为78.9万吨，增2%；浅色胶社会总库存为41.2万吨，环比增1%；截至2025年12月31日，上期所RU仓单库存小计117605吨，环比增加4173吨；20号胶仓单库存小计61285，环比增加806吨 [3] - 基差/价差中性，RU - 混合价差和RU - NR价差窄幅波动，期现基差维持稳定，橡胶整体延续震荡偏强表现，节前资金表现偏谨慎 [3] - 利润中性，泰国标胶利润环比缩窄，海南浓乳利润扩大 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等位置 [3] - 外围因素偏多，近期大宗商品整体偏多表现，市场资金看多情绪有所升温；节后海外产区天气存改善预期，关注原料成本支撑 [3] 期货及现货行情回顾 - 节前橡胶震荡表现，节后海外主产区天气存改善预期，供应增量施压原料价格，成本支撑或减弱，假期下游部分企业计划检修，天胶现货库存持续累库，预计延续震荡格局；截至12月31日收盘，RU主力收15605元/吨，周度下跌175元/吨（-1.11%），20号胶主力收12655元/吨，周度下跌125元/吨（-0.98%） [6] - 现货价格窄幅波动 [9] - RU持仓增加、NR持仓增加 [23] - RU - NR价差稳定，RU2601 - RU2605价差缩窄 [30] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气方面，泰国南部降雨增多 [37] - 上游原料价格稳定 [47] - 主产国产量方面，11月份ANRPC累计产量1026万吨（-0.24%） [59] - 主产国出口量方面，前11月ANRPC累计出口量884万吨（+0.73%） [72] - 中国进口方面，1 - 11月份中国进口天然橡胶587.16万吨（+16.98%）；2025年11月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计79万吨，较2024年同期增加11%，1 - 11月共计757.2万吨，较2024年同期增加16.5%；11月中国天然橡胶进口量环比增加25.98%，泰国、越南、老挝居进口国排名前三位，泰国进口量为24.57万吨，环比增加40.31% [82][96] - 中游库存方面，国内社会库存继续增加，截至2025年12月28日，中国天然橡胶社会库存120.1万吨，环比增加1.9万吨，增幅1.7%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量52.48万吨，环比上期增加0.96万吨，增幅1.87% [98][106] - 下游轮胎需求方面，全钢胎开工率回落，半钢胎开工率回升，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率为61.69%，环比-1.92个百分点，同比+1.72个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为70.36%，环比+0.35个百分点，同比-8.37个百分点；部分企业“元旦”假期安排检修，进入2026年1月企业将进入节前备货阶段 [107][114] - 下游轮胎库存方面，山东地区轮胎库存可用天数上升 [115] - 汽车及重卡方面，11月汽车销量增速缩窄，11月重卡销量同比大增，11月汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，1 - 11月累计完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，产销量增速较1 - 10月分别收窄1.3和1.0个百分点；2025年11月重卡市场销售约10.1万辆，环比下降约5%，比上年同期增长约47% [121][131] - 轮胎出口方面，1 - 11月轮胎出口883万吨（+3.7%），累计增速收窄；11月橡胶轮胎出口总量为80万吨，同比增长3.3%，前11个月累计出口量为883万吨，增长3.7%；出口金额增速普遍低于出口量增速，行业面临价格竞争压力，但依托完整产业链优势保持增长韧性 [132][139] - 成本利润方面，泰标生产利润回升，乳胶生产利润回升 [141] - 期现价差方面，混合期现价差扩大 [152]