报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，对工业品有估值提振作用，但橡胶整体基本面仍承压，胶价整体承压随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局 [1] - 中长期来看，全球总产能周期未达峰，供应压力加大，内需稳增长需宏观激励和实质落地，出口增长面临风险挑战，橡胶系基本面变化有限，或随情绪维持区间波动，中长期维持中性看待 [2] 报告各部分总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 近期宏观情绪偏暖，橡胶系受估值“补涨”逻辑驱动，主力合约上涨，但基本面仍承压，干库累库，供给压力不减，下游需求预期有升有降，内需增长和出口有不确定性，长期需求受压制 [1] - 美联储降息周期利好商品估值，国内货币政策稳定，12月PMI数据助稳需求预期，“十五五”或有系列政策支撑橡胶估值 [1] 交易型策略建议 - 行情定位：RU2605短期参考震荡区间15000 - 16200，重要压力点位16000；NR2603震荡区间参考12300 - 13200，重要压力位13000，胶价预计维持宽幅震荡格局 [14] - 策略建议：单边策略观望为主，忌追涨；对冲策略可结合保护性期权或采用价差策略；基差策略关注RU基差；月差套利策略关注RU仓单和冬季物候；品种套利策略关注RU - BR价差低位做扩机会 [15] 产业客户操作建议 - 库存管理：库存偏高时，做空橡胶期货、买入虚值看跌期权、卖出看涨期权锁定销售利润和增厚利润 [23] - 采购管理：常备库存低且有采购计划时，买入橡胶远月期货、买入虚值看涨期权锁定采购成本 [23] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：美国三季度GDP超预期，多部门印发汽车以旧换新政策，中国12月PMI数据较好，美国对委内瑞拉军事行动，越南和泰国出口有变化，云南和海南停割，马来和印尼降水影响原料供应 [25][26][27] - 利空信息：2025年11月全国规模以上工业企业利润同比下降，美联储降息分歧明显，泰柬冲突停火，欧盟碳关税实施 [28][29] 本周关注重点 - 关注产区天气、干胶进出口和社会库存、下游轮胎节前备库与产销、商品整体情绪和宏观数据（中国12月CPI与PPI、美国非农就业数据） [31] 盘面解读 价量及资金解读 - 上周橡胶走高后震荡整理，受基本面压制，多空分歧大，沪胶与20号胶空头净持仓减少，短期小幅获利 [34][39] 现货行情与价差分析 - 现货价格：国产全乳胶等部分现货价格有变化 [43] - 期限结构：基差方面，全乳基差回归，NR锚定印标，非洲标胶与NR平水，泰混远期船货升水；月差结构方面，RU由B结构转平，NR锚定印标同步抬升 [46][59] - 外盘行情：外盘单边走势、月差结构有表现，内外价差方面，RU与日本烟片胶期货05合约价差走扩，NR与新加坡标胶价区间震荡中小幅抬升 [66][67][70] - 虚实盘比与情绪指标：RU仓单注册增多，多空持仓回落，NR虚实盘比持稳，上周橡胶情绪平，下游轮胎需求情绪冷清 [72] - 品种价差分析：干胶现货价差方面，全乳现货估值修复，深浅价差震荡，泰 - 印标胶价差回调；天然与合成橡胶价差方面，天胶与合成胶价差回缩 [76][91] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：海南胶水微涨，杯胶持平，云南停割，胶块价格持平，泰国杯胶价格微涨，水 - 杯价差缩小 [95][96] - 加工利润：国产胶方面，云南轮胎胶生产毛利走高；进口胶方面，泰国烟片利润走低，泰标和泰混利润震荡抬升 [102][104] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：各主产国天然橡胶产量有季节性变化 [107] - 国内进口情况：2025年11月中国进口天然及合成橡胶合计环比和同比均增加，天然橡胶进口分类型和分国家有不同变化 [108] 需求端 - 主产国总量需求：中国11月需求环比回升，海外其他主产国除马来西亚与越南外整体环比回升 [120] - 轮胎产销情况：全钢胎开工下降，半钢胎开工持平，库存压力大，11月国内轮胎产量环比回升，出口有不同表现 [122] - 替换需求：国内物流业景气程度平稳，公路运价指数持稳，货运周转回升，旅客周转回落，固定资产投资增速放缓，长期或抑制货运物流总量替换需求 [127] - 配套需求：汽车方面，国内配套需求有韧性，销量旺盛但库存压力大；重型货车与工程机械方面，产量和销量增长，但长期需求可持续性待商榷 [135][138] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，泰国轮胎出货指数有变化 [140] - 海外轮胎需求：美国汽车销量走弱，轮胎进口增长，欧洲乘用车产销平稳，日韩汽车产量和出口有不同表现 [143][145] - 其他橡胶制品需求：12月PMI数据回升，橡胶其他下游开工回暖，输送带开工环比回升，橡胶管开工环比回落 [148] 库存端 - 期货库存：截止2025年12月31日，橡胶仓单库存增加，20号胶仓单库存小幅减少 [150] - 社会库存：截至2025年12月28日，青岛地区天胶库存增加，入库率和出库率有变化 [152]