报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [2] - 白糖：中性 [5] - 纸浆：中性 [8] 报告的核心观点 - 棉花年度供需预计偏平衡，年末有库存趋紧可能，中长期棉价震荡偏多，但短期需警惕高位回调；白糖国内基本面驱动向下，短中期以震荡筑底对待；纸浆短期走势预计震荡偏强，上涨高度取决于需求好转和港库消化情况 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2605合约收盘14655元/吨，较前一日涨70元/吨，涨幅0.48%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15442元/吨，较前一日涨18元/吨，现货基差CF05+787；3128B棉全国均价15615元/吨，较前一日涨30元/吨，现货基差CF05+960 [1] - 截至2025年12月18日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花148.8万吨，达年度预期出口量的56.03%，累计装运棉花64.0万吨，装运率43.01%；本年度至今，印度棉花公司（CCI）累计收购籽棉约285万吨，其中39%来自特伦甘纳邦，按35%衣分率折算，CCI累计收购量折皮棉约99.8万吨 [1] 市场分析 - 国际上，12月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度全球棉花产需双减，期末库存微幅增加；美棉产量继续小幅调增，累库压力加大；北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，美棉出口签约进度慢，短期ICE美棉承压；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注销售情况 [1] - 国内25/26年度棉花大幅增产，新棉销售进度加快，盘面套保阻力减弱；需求端，双节临近，纱厂和贸易商备货积极，但下游订单下滑，成品走货放慢，产业链库存上升，需求边际走弱 [1] 策略 - 从年度看，下游纱锭产能扩张使国内用棉量提升，新年度高产量和高消费预期，棉花进口低位，供需偏平衡，年末有库存趋紧可能；叠加明年新疆棉花种植面积可能下滑，中长期棉价震荡偏多；但短期棉价受资金推动涨幅大，需警惕高位回调风险 [2] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2605合约收盘5257元/吨，较前一日涨6元/吨，涨幅0.11%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5330元/吨，较前一日降20元/吨，现货基差SR05+73；云南昆明地区白糖现货价格5200元/吨，较前一日降10元/吨，现货基差SR05 - 57 [3] - 截至2025年12月31日，印度2025/26榨季糖产量达1189.7万吨，较去年同期增加近25%；已开榨糖厂504家，较去年同期增加12家；截至2025年12月中旬，北方邦已产糖358.6万吨，较去年同期增加30.6万吨；马哈拉施特拉邦有197家糖厂开榨，食糖产量达486.1万吨，同比增加约62%；卡纳塔克邦甘蔗压榨进度加快，食糖产量较去年同期增长约12% [3] 市场分析 - 原糖方面，25/26榨季全球食糖丰产，市场过剩；短期巴西收榨加快，印度出口难放量，泰国刚开榨，原糖下跌空间有限，但过剩格局使反弹动能受限，短中期难转势；长期看，明年天气和制糖比存变数，部分机构预估26/27榨季巴西食糖产量下降，泰国种植面积缩减，糖价不宜过分悲观 [4] - 郑糖方面，国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨，供应季节性增长；进口端，巴西配额外进口利润高，下半年进口放量，供应压力大；不过今年糖浆管控政策趋严，明年糖浆及预拌粉进口量或缩减 [5] 策略 - 国内基本面驱动向下，估值偏低，当前压力最大的时候未到，不排除再次探底，但整体下跌空间不大，短中期糖价以震荡筑底对待 [5] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2605合约收盘5530元/吨，较前一日降2元/吨，降幅0.04%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日持平，现货基差SP05+60；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5175元/吨，较前一日涨25元/吨，现货基差SP05 - 355 [6] - 昨日进口木浆现货市场多数偏稳运行，个别涨跌互现；上海期货交易所主力合约窄幅震荡偏弱调整；进口针叶浆现货市场贸易商优先出货，但部分惜售，多数稳价出货，仅山东市场个别牌号价格调整20 - 50元/吨；进口阔叶浆现货市场贸易商挺价，广东市场高价上探50元/吨；进口本色浆市场交投平缓，价格暂稳；进口化机浆局部货源偏紧，山东、江浙沪、广东市场价格上调50元/吨 [6] 市场分析 - 供应方面，近日海外浆厂停机检修消息不断，Domtar永久关闭加拿大Crofton纸厂，年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，预计明年1月7日逐步恢复生产，旗下芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年重大生产削减做准备 [7] - 需求方面，11月欧洲港口木浆库存环比下降，需求改善；国内虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处于历史高位；不过最近几周港库下滑，明年下游纸张产能扩张，对纸浆原料有边际增量需求，或支撑浆价企稳 [7] 策略 - 海外供应扰动持续，外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求可能温和修复，短期走势震荡偏强，但上涨高度取决于需求实质性好转和港库消化情况 [8]