报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 需求偏淡未改变铜价偏强格局，当下铜处于矿端供应紧张、外盘溢价使精铜出口增加、废铜惜售的情况，虽需求因价高和假期因素疲弱，但铜价回落时下游补库积极性预计回升，操作上建议在97000 - 97500元/吨间分批、逢低买入套保 [1][9] 根据相关目录分别总结 期货行情 - 2026年1月5日，沪铜主力合约开于99450元/吨，收于101350元/吨，较前一交易日收盘涨3.17%；昨日夜盘开于100890元/吨，收于102650元/吨，较昨日午后收盘涨1.28% [2] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对当月2601合约报价区间为贴水30元/吨至升水100元/吨，均价升水35元/吨，较前一日上行225元/吨，现货价格介于100250 - 100900元/吨；早盘沪铜2601合约自99500元/吨附近震荡上扬至100800元/吨；隔月Contango价差维持在200 - 160元/吨区间，当月进口亏损约1300元/吨；日内现货升水先扬后抑，下游接货意愿随铜价走高转弱 [3] 重要资讯汇总 - 地缘上，瑞士冻结马杜罗及其关联人士在瑞士境内资产，或推动实物资产配置价值；经济数据方面，美国2025年12月ISM制造业指数降至47.9，新订单连续四月收缩，出口订单疲弱，就业人数连续11个月下降；矿端方面，澳大利亚上市的Capstone Copper旗下智利Mantoverde铜矿的Union2工会1月2日起罢工，罢工期间产量预计降至正常水平的30% [4] 冶炼及进口方面 - 卡莫阿 - 卡库拉50万吨/年一步炼铜冶炼厂于12月29日顺利出产第一批阳极铜，产能爬坡贯穿2026年，有望年底达产；2026年预计生产38 - 42万吨矿产铜，中值40万吨，代表冶炼厂总产能的80%；管理团队计划优先通过自有冶炼厂处理铜精矿，剩余运至毗邻矿山的冶炼厂代加工 [5] 消费方面 - 铜价2026年走势更具不确定性但结构层面有吸引力，需求依赖电气化、能源转型投资等，与房地产周期脱钩可能性增加；供应受矿石品位恶化等因素制约，缺乏结构性弹性，需求温和增长可能引发价格剧烈波动；铜在2026年有可能达到与黄金和白银2025年相同的回报水平 [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日减少2100吨至142550吨，SHFE仓单较前一交易日增加8507吨至90282吨；1月5日国内市场电解铜现货库存25.76万吨，较此前一周增加1.87万吨 [7][8] 策略 - 铜操作建议在97000 - 97500元/吨间分批、逢低买入套保；期权建议卖出看跌 [9] 铜价格与基差数据 - 现货升贴水方面，升水铜均价升水35元/吨，平水铜升水0元/吨，湿法铜贴水65元/吨，洋山溢价46美元/吨，LME（0 - 3）为39美元/吨；库存方面，LME库存142550吨，SHFE库存145342吨，COMEX库存453448吨；仓单方面，SHFE仓单90282吨，LME注销仓单占比23.93%；套利方面，CU08 - CU06为210，主力 - 近月为160，CU07/AL07为4.29，CU07/ZN07为4.25；进口盈利为 - 1357元，沪伦比（主力）为7.74 [29][30][31]