核心观点 - 2025年是中美科技股走势的分水岭，中国科技股在“硬科技+国产替代”驱动下走出结构性牛市，整体涨幅超越美股科技股，市场格局从美股巨头主导转向中国多点开花 [12] - 人工智能是贯穿全年的核心主线，AI算力、半导体、光模块等硬件赛道领涨，同时全球AI模型正从技术研发迈向商业化闭环，应用落地加速 [2][35] - 政策端聚焦“新质生产力”与“十五五”科技攻关方向，为半导体、工业母机、人形机器人等重点领域提供了长期战略支撑 [15] - 报告看好多个细分领域的投资机会，并给出了1月精选组合，涵盖上游算力基础、下游场景应用及端侧硬件 [3][9] 策略：2025年中美科技股复盘 - 中国科技股全面跑赢：2025年，中国科技股在人工智能、新能源与国产替代等多重逻辑驱动下走出结构性牛市。创业板指上涨49.6%，科创综指上涨46.3%，恒生科技上涨23.5%，显著跑赢纳斯达克指数20.4%的涨幅 [12] - 多引擎驱动格局：中国科技股以“硬科技+国产替代”为核心，AI算力硬件、半导体、光模块、低空经济等细分赛道全面开花。例如，胜宏科技全年涨586%，寒武纪涨106%，新易盛涨424%，中际旭创涨396% [15] - “十五五”重点板块表现突出：核聚变、算力、半导体、人形机器人等被列为攻关重点的板块全年涨幅领先，分别为83%、78%、62%、60% [15][18] - 美股盈利高度集中：美股市场延续头部企业主导格局，2025年Mag 7中仅谷歌（+65.4%）和英伟达（+38.9%）跑赢纳指。2025年前三季度，Mag 7归母净利润为4048亿美元，占标普500总额的26%，其利润增量贡献占比高达39% [19][27] - AI板块交易与估值：2025年12月，人工智能板块表现相对占优，CS人工智指数上涨6.4%。当前板块估值处于历史中等偏上水平，例如CS人工智指数10年PE分位为74%，但细分领域分化明显，人形机器人指数PE分位仅6%，而国证芯片分位达96% [25][26][28][34] 电子：AI行业持续高景气 - 行业高景气延续：Scaling law依旧有效，多模态和Agent模型不断推出，推动AI算力需求加速向上，AI基础设施仍处于早期阶段 [2][35] - PCB需求维持高增长：PCB产业链因其重资产属性，产能释放叠加产品结构优化，能推动公司业绩非线性提升，需求有望继续高增长 [2][35] - 博通业绩指引强劲：博通FY25Q4 AI半导体营收达65亿美元，同比大增74%。公司AI相关订单已超过730亿美元，预计在未来18个月内交付，FY26Q1营收指引为191亿美元 [41] - 投资建议：重点关注产能储备充足、受益于新技术发展的PCB标的，推荐景旺电子、深南电路、东山精密、沪电股份、生益科技、工业富联等 [2][35][43] 计算机：推理与Agent生态爆发 - 全球模型进入商业化闭环：推理与Agent生态全面爆发，标志性事件显示AI模型正从实验室走向工业化生产和商业变现 [2][35] - OpenAI与迪士尼战略合作：2025年12月18日，双方达成为期三年的协议，迪士尼成为Sora模型首个主要内容授权合作伙伴，并对其进行10亿美元股权投资，共同探索生成式视频在院线内容制作中的商业路径 [2][43] - 智谱华章拟上市：2025年12月19日，智谱通过港交所聆讯，计划以“全球大模型第一股”身份上市。按2024年收入计，其在中国独立厂商中市场份额排名第一，整体市场排名第二，市占率6.6% [2][36][44] - GPT-5.2-Codex发布：该模型针对“全栈自主开发”优化，在编程测试中大幅领先，定义了“AI程序员”新基准 [2][36] - 华为昇腾生态壮大：华为昇腾计算生态合作伙伴突破3000家，开发者规模达400万，标志着国产算力底座完成向“全栈生态”的蜕变 [2][36][47] 传媒：AI产业链资本化进展 - 资本化进程提振情绪：全球AI应用估值持续扩张，国内头部企业进入资本化高峰期，有望提振互联网及AI板块情绪 [2][37] - 巨额交易与高估值：Meta以数十亿美元收购AI Agent应用Manus，其2025年12月ARR突破1亿美元。OpenAI预计2025年ARR达200亿美元，估值超5000亿美元。国内智谱华章与MiniMax将上市，估值均超450亿港元；月之暗面完成5亿美元融资，估值达43亿美元 [2][37][48] - AI应用数据表现优异：快手可灵受益于新版本迭代及海外社媒玩法出圈，2026年元旦期间单日流水冲高 [2][37][50] - 投资建议：关注AI应用价值重估，建议关注百度、阿里巴巴、快手、腾讯等；同时游戏板块处于估值低位，可关注新品及行业机会 [2][37][51] 人形机器人：探寻震荡中的机遇 - 产业迈向商业化落地：随着产业从概念验证迈向商业化落地，主营业务有成长性且已形成产品化能力的企业可能迎来戴维斯双击 [2][38] - 沿市场审美偏好布局：机器人市场的审美原则排序为：增量零部件 > 特斯拉相关供应链 > 国产机器人供应链 > 丝杠 > 其他零部件 > 设备 > 场景，这反映了市场对“确定性”与“弹性”的权衡 [2][38][52] - 设计方案未收敛带来机会：软硬件仍在优化迭代，设计方案未收敛是核心考量，这种不确定性带来了抓边际增量零部件的独特投资机会 [2][38] - 历史行情以特斯拉为催化：复盘自2023年以来的五次行情，均以特斯拉Optimus的进展与量产节奏为重要催化 [52] - 投资建议：建议重点关注信捷电气、汇川技术、恒立液压、华辰装备、东华测试等 [2][38] 汽车：政策驱动板块反弹 - 2026年汽车补贴政策发布：2025年末，两部门发布2026年汽车报废更新和置换更新补贴政策，从定额补贴转为按车价比例补贴（有上限），使得低价车退坡幅度相对大，高价车退坡幅度相对小 [2][39][56] - 需求展望乐观：由于4Q25透支效应弱导致需求递延、1Q25基数偏低，对2026年数据预估可更乐观。预计2026全年零售同比+2%、批发+5%、电车+11%，1Q26增速在-5%以内 [2][39] - 板块有望提前反弹：政策落地且好于预期，汽车板块有望提前迎来反弹，1Q26还有潜在零售超预期、出口超预期两大催化剂 [2][39] - 智驾产业商业化加速：后续L3准入扩围/草案推进预期升温、L4运营范围放开，均有望加速产业商业化，催化订单释放 [2][39] - 投资建议：整车板块重点推荐吉利汽车（低估值优势）、比亚迪（龙头效应）；智驾板块推荐地平线机器人，建议关注速腾聚创、黑芝麻智能 [2][39][65] 1月精选组合 - 上游-算力基础：景旺电子、深南电路、地平线机器人 [3][9] - 下游-场景应用：吉利汽车、快手、恺英网络 [3][9] - 下游-端侧硬件：恒立液压、信捷电气 [3][9]