行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为10088.23，52周最高为10950.05，52周最低为6107.84 [2] 核心观点 - 报告核心观点围绕甘肃省新建立的发电侧可靠容量补偿机制展开，认为该机制标志着电力市场定价机制的重要演进 [5] - 核心观点认为，容量补偿机制将逐步向市场化过渡，更多电源的可靠性容量将得到补偿，光热、水电等容量价值有望被重新定价 [7] 事件与政策分析 - 事件为2025年12月31日，甘肃发改委等部门发布《关于建立发电侧可靠容量补偿机制的通知（试行）》，对发电侧可靠容量按贡献予以补偿，费用由全体工商业用户公平承担 [5] - 容量补偿范围暂包括合规在运的公用煤电机组、电网侧独立新型储能，不包括直流配套电源、不合规燃煤自备电厂及不符合能耗、环保等要求的煤电机组 [6] - 新型储能技术包括新型锂离子电池、液流电池、飞轮、压缩空气、氢（氨）储能、热（冷）储能等 [6] - 补偿标准为：每年容量电费 = 申报容量 × 可靠容量补偿标准 × 容量供需系数 [6] - 可靠容量补偿标准暂定为每年每千瓦330元 [6] - 电网侧独立新型储能的可靠容量系数 = 最大功率发电持续时长 / 系统净负荷高峰持续时长（最大值不超过1），系统净负荷高峰持续时长暂定为6小时 [6] - 容量供需系数 = 容量需求 / 可靠容量，按年确定，数值大于1时取1 [6] - 可靠容量目前包括煤电机组、电网侧独立新型储能、风电、光伏（含光热）、水电的可靠容量，并预计后续其他电源的可靠容量也会被纳入补偿 [6] - 对煤电机组进行现货市场补偿的原因在于，现货市场以边际成本定价，若不补偿火电机组的启动成本、空载成本，会扭曲定价机制 [6] - 当前补偿机制是当现货实时市场收入低于启动成本、空载成本和边际电能成本总和时，对差额部分给予补偿，费用由全体工商业用户分摊 [6] - 报告预计后续市场机制可能演进为能量块报价或3部报价，本质是让市场只进行边际成本竞争，使最优技术胜出 [6] 投资建议 - 投资建议认为容量补偿会逐步向市场化过渡，更多的电源可靠性容量将得到补偿，光热、水电等容量价值有望逐步被定价 [7] - 具体建议关注西子洁能 [7]