报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告作为“现代中央银行”系列开篇，聚焦中国政策利率体系的形成与演变，系统盘点各类货币政策工具的发展历程及现实运用，旨在为后续分析利率传导机制建立理论与现实框架基础，同时为分析资金面与流动性提供精准洞察视角[2][21]。 根据相关目录分别进行总结 引言 - 建设现代中央银行制度是建立现代财税金融体制的重要一环，2024 年以来货币政策推进多项改革，宏观审慎政策框架后续也将革新，报告旨在对政策改革进行梳理与解读[17][19]。 利率体系框架：从政策利率出发 政策利率最新变化：聚焦短端 - 我国利率体系分为三个层级，央行政策利率统一为短端的 7 天逆回购利率，市场基准利率包含 DR、国债收益率、LPR，多样化市场利率包括货币、债券、存贷市场利率[24]。 - 2024 年央行明确 7 天逆回购操作利率为主要政策利率，MLF 操作利率淡出政策利率序列；7 月 22 日 7 天逆回购操作调整为固定利率、数量招标；MLF 操作时间移到 LPR 公布时间点之后，招标方式逐渐变化，2025 年 3 月采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，标志其退出政策利率体系[28][29]。 - 政策利率改革原因：国内维持双政策利率必要性下降，调整短期政策利率可引导中长端利率预期；国际成熟市场通过降低短端目标利率调节长端融资成本[33]。 政策利率复盘：7 天逆回购与 MLF 发展历程回溯 - 政策利率：2015 年前后种类繁多，2020 年前后形成以公开市场操作利率与 MLF 利率为核心的框架，2024 - 2025 年 7 天逆回购操作利率成为唯一政策利率[37][39][40]。 - 7 天逆回购：起源于 1998 年，2012 年起恢复使用，2016 年以来形成常态化操作，2020 年以来以 7 天期为主，2024 年 7 天逆回购切换成固定利率招标、2025 年 14 天逆回购招标方式改革，凸显 7 天逆回购利率作为政策利率的地位[42][46][47]。 - MLF：2014 年 9 月创设以对冲外汇占款下滑，期限结构从多元探索逐步定型为 1 年期，操作规模持续扩大；2020 年左右操作利率独立承担中期政策利率职能；2024 年操作时点后移，2025 年 3 月招标机制改为“固定数量、利率招标，多重中标利率”，退出政策利率定位，回归流动性投放功能[59][63][68]。 货币政策工具箱盘点 存款准备金：银行体系长期流动性调节工具 - 存款准备金制度演进：准备金基数范围持续拓宽，存款准备金率制度框架经历多次变革，包括账户合并、实行差别存款准备金率制度、定向降准、推出阶段性创新工具、建立并优化框架等；央行根据宏观经济形势多阶段调整存款准备金率，目前金融机构平均法定存款准备金率已降至 6.2%；准备金考核方式由时点法变为平均法；央行多次调整准备金利率[79][80][90]。 买断式逆回购：2024 年 10 月创设，提供中短期流动性 - 2024 年 10 月正式启用，与质押式逆回购在债券所有权和招标方式上不同；操作逐步透明，形成月度节奏，主要用于调节中短期流动性，操作规模处于高位[98][100]。 国债买卖：2024 年启动，释放中长期流动性 - 2024 年 8 月启动操作，2025 年 1 月阶段性暂停，10 月重启，可补充银行体系的中长期流动性；央行买卖和借入国债对资产负债表有不同影响[107][110]。 其他货币政策工具一览 - 公开市场业务工具：发行央行票据目前使用频率较低，央行票据互换（CBS）创设于 2019 年 1 月，证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）创设于 2024 年 10 月，中央国库现金管理每月开展操作[118][122]。 - 中央银行再贷款工具：再贴现自 1986 年启动，央行通过适时调整实现基础货币吞吐与金融宏观调控，同时调整信贷结构；再贷款可分为四大类，结构性再贷款工具投向支持特定区域[126][127]。 - 其他创新性货币政策工具：常备借贷便利（SLF）、抵押补充贷款（PSL）沿用至今，临时流动性便利（TLF）、短期流动性调节工具（SLO）、定向中期借贷便利（TMLF）已基本淡出应用[129][132][134]。 当前货币政策取向：“适度宽松”与“灵活高效” - 2024 年末货币政策由“稳健”转向“适度宽松”，2025 年末延续该基调；当前货币政策“适度宽松”有支持经济复苏和与财政政策协同的必要性[135]。 - “灵活高效”意味着在货币政策空间有限的背景下，施政要更加注重效果和多项工具的配合；2025 年美联储三次降息为国内降息打开政策空间，金融机构法定存款准备金率仍有改革空间，2024 年以来中长期流动性释放工具多样化，对降准形成一定替代[137][139][142]。