投资评级与核心观点 - 报告对比亚迪的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给予比亚迪A股目标价113.8元，港股目标价111.2港元 [2] - 报告核心观点认为比亚迪综合竞争力强劲，看好其中期全球份额扩张 [7] 2025年12月及全年销量表现 - 2025年12月新能源总销量为42.0万辆，同比下降18%，环比下降12% [7] - 12月纯电车型销量19.1万辆，同比下降8%，环比下降20%；插混车型销量22.4万辆，同比下降26%，环比下降6% [7] - 12月出口销量达13.3万辆，同比大幅增长133%，环比增长1% [7] - 12月锂电出货量为27.4 GWh，同比增长16%，环比下降1% [7] - 2025年全年批发销量达460万辆，同比增长8% [7] - 第四季度单季销量为134万辆，同比下降12%，环比增长20% [7] - 全年出口销量达105万辆，同比大幅增长153% [7] 分品牌销量表现 - 王朝品牌12月销售15.5万辆，全年累计销售188.5万辆 [7] - 海洋品牌12月销售18.9万辆，全年累计销售222万辆 [7] - 腾势品牌12月销售1.8万辆，全年累计销售15.7万辆 [7] - 方程豹品牌12月销售5.1万辆，全年累计销售23.5万辆，12月销量超越坦克品牌，表现强劲 [7] - 仰望品牌12月销售923辆，全年累计销售4785辆 [7] 销量分析与市场背景 - 公司12月批发环比下降系主动控制批发节奏，原因包括终端库存水平及2026年一季度经营节奏考量 [7] - 往年12月旺季翘尾现象明显，但2025年末因全国各地以旧换新政策陆续暂停，消费者持币观望态度显著 [7] - 根据乘联会数据，12月1-28日全国乘用车零售约193万辆，同比下降17%，环比下降3%；批发约213万辆，同比下降19%，环比下降19% [7] 未来展望与产品周期 - 2026年出口销售目标为150万辆 [7] - 受政策接续及新能源购置税退坡影响，行业2026年1-2月估计以库存消化为主要目标 [7] - 2026款秦L DM-i将于1月8日上市，升级大容量电池、智能驾驶和底盘配置 [7] - 预计大规模产品换代及推新将在2026年3月份开启，有望凭此巩固国内市场份额、提升品牌价值 [7] 财务预测与估值调整 - 调整2025-2027年销量预测至460万辆、527万辆、585万辆，同比增速分别为+8%、+14%、+11% [7] - 调整2025-2027年营业收入预测至8055.65亿元、9435.84亿元、10705.39亿元，同比增速分别为+3.7%、+17.1%、+13.5% [7] - 调整2025-2027年归母净利润预测至352.14亿元、470.42亿元、599.79亿元，同比增速分别为-12.5%、+33.6%、+27.5% [7] - 调整2025-2027年每股收益预测至3.86元、5.16元、6.58元 [7] - 基于2026年1.1倍市销率，调整目标市值至1.04万亿元，并相应调整A股和港股目标价 [7] 主要财务指标与预测 - 2024年营业总收入为7771.02亿元，同比增长29.0% [3] - 2024年归母净利润为402.54亿元，同比增长34.0% [3] - 预测2025年毛利率为18.2%，净利率为4.5%；预测2026年毛利率为18.2%，净利率为5.1%；预测2027年毛利率为18.8%，净利率为5.8% [8] - 预测2025年净资产收益率为13.5%，2026年为15.9%，2027年为17.5% [8] - 预测2025年市盈率为25倍，2026年为19倍，2027年为15倍 [3]