报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 海外财富管理的经验可以为我国提供丰富的借鉴，在居民储蓄加速向金融资产转移的背景下，财富管理业务从卖方销售形态转向买方投顾模式是可见的趋势[2] - 报告通过分析瑞银集团（欧洲银行系）、摩根士丹利（美国银行系）、嘉信理财（美国折扣券商系）和贝莱德（美国基金系）四家全球领先机构的模式，旨在为我国财富管理行业发展提供参考[2] 瑞银集团 – 欧洲银行系 - 瑞银集团是全球唯一将财富管理业务作为战略核心的国际银行，2025年第三季度投资资产规模达6.8万亿美元，其中财富管理部门规模为4.7万亿美元，占比70%[2][11] - 公司秉持“一个公司”的核心战略，以财富管理为主，投行、资管为辅，形成研究、销售、产品等多方面的深度协同[2][22] - 瑞银通过地域和财富双重标准筛选客户，仅服务美国、瑞士、大中华区的富裕客群，重点瞄准高净值和超高净值客户[2][24] - 财富管理部门收入以可持续的手续费收入为主（2012-2024年占比超50%），其次为利息收入（占比近25%）和基于交易的收入（占比约20%）[28][32] - 采用高端定制投顾模式，服务费率相对昂贵，最高年费可达管理资产的2.5%[31] - 通过提高办公自动化、采用团队协作模式、减少顾问数量提升质量等方式提升团队效率，投资顾问人均创收从2012年的125万美元提升至2024年的206万美元[33][37] 摩根士丹利 – 美国银行系 - 摩根士丹利是一家拥有90年金融服务经验的全球领先公司，2008年金融危机后将业务重心更多转向财富管理业务，该业务连续多年稳定增长[2][50] - 2024年，财富管理业务贡献了公司46%的收入，已成为主要收入来源之一[41][55] - 客户群体以高净值客户为主，高费率的统一管理账户及投资组合管理模式资产管理规模占比在2020年合计超过60%[62][66] - 经营策略强调成本管控、业务协同与薪酬激励，通过技术工具取代人力和线下服务、整合中后台功能等方式降低成本[67][69] - 高度重视金融科技，据2018年数据，公司每年投入约40亿美元（约占营收10%）用于信息技术，远超同级别其他公司[77][80] - 主要建设了Next Best Action（NBA）、Goals Planning System（GPS）和Morgan Stanley Send Money with Zelle三个财富管理平台，以科技赋能客户服务[78][84] 嘉信理财 – 美国折扣券商系 - 嘉信理财以折扣经纪业务起家，已完成“证券+银行+投资+信托+期货”的全牌照运营，提供一揽子综合金融服务[2][87] - 定位大众零售客群，以低价吸引客户，通过提高客户粘性和拓展客户群体实现资产管理规模（AUM）的迅速增长，截至2025年9月末客户资产达11.6万亿美元[2][87] - 积极进行外延并购以提升服务水准，并不断推出新产品，收费模式已由流量转向存量，收入由AUM驱动，摆脱了对交易佣金的依赖[2] - 投顾平台采取第三方平台模式，外包投顾团队，公司提供包括自动化投顾、标准化投顾等多种服务类型，准入门槛较低[2] 贝莱德 – 美国基金系 - 贝莱德是全球最大的资产管理公司，2024年末资产管理规模达11.6万亿美元[2] - 渠道端以养老金等机构投资者为主，旗下的iShares ETF在被动投资崛起的背景下有望成为AUM的主要增长点[2] - 资产端已由早期以固收类产品为主，发展至当前以权益类投资为主、债券等产品多样化发展的体系[2] - 收入以基于AUM的基础管理费为主（2018-2024年占比达80%左右），辅以业绩报酬、技术服务等[2][46] - 依托强大的规模效应，在为客户提供更低费率产品的同时能够更好地控制成本[2] - 积极布局欧美智能投顾市场，大力发展数字化线上分销渠道[2]